市場化進程及公司治理結(jié)構(gòu)對于控制權(quán)私有收益的影響研究.pdf

1、傳統(tǒng)的公司治理理論是建立在股權(quán)分散的情況下，然而伴隨著所有權(quán)結(jié)構(gòu)在世界范圍內(nèi)的集中趨勢，大股東與中小股東之間的代理問題取代了傳統(tǒng)意義上股東與經(jīng)理之間的代理問題成為公司治理的焦點。眾多研究表明控制股東侵害中小股東權(quán)益在世界范圍內(nèi)都是一個極為常見的現(xiàn)象，控制股東對于控制權(quán)私有收益的追逐，損害了廣大外部投資者的權(quán)益，破壞了資本市場資源配置的功能，使得廣大的外部投資者對我國的證券市場喪失了信心，損害和阻礙了金融市場的健康發(fā)展。如何切實保護中小股

2、東權(quán)益，約束大股東的侵權(quán)行為已經(jīng)成為世界性的問題，由此控制權(quán)私有收益問題成為了公司治理研究的核心和重點。
　　 本文在研究中首先分析了控制權(quán)私有收益存在的理論基礎(chǔ)，并對我國上市公司的控制權(quán)私有收益水平進行了度量。在此基礎(chǔ)之上，重點從市場化進程和內(nèi)部治理兩個層面對我國控制權(quán)私有收益的影響因素展開了實證分析和研究。本文在對控制權(quán)私有收益的影響因素展開研究前，對控制權(quán)私有收益的相關(guān)概念進行了界定，這一部分內(nèi)容的研究為后續(xù)研究的展開奠定

3、了理論基礎(chǔ)?？刂茩?quán)私有收益的度量是控制權(quán)私有收益影響因素研究的前提條件，本文歸納了當(dāng)前國內(nèi)外研究中存在的四種控制權(quán)私有收益的度量方法，分析了這四種方法的優(yōu)缺點，并結(jié)合我國國情選取了大宗股權(quán)溢價法作為本文的度量方法，同時以2001-2008年間大宗非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓事件169宗作為樣本，得出了我國的控制權(quán)私有收益水平為13.37％的結(jié)論，這一結(jié)論雖有可能只是我國控制權(quán)私有收益水平的下限值，但已較好的反映了我國大股東侵害中小股東利益的程度。<

4、br>　　 控制權(quán)私有收益的影響因素是本文研究的重點，在研究的過程中主要針對市場化進程特征因素和公司治理結(jié)構(gòu)因素兩類因素。在對市場化進程特征因素的研究過程中發(fā)現(xiàn)：
　　 （1）在我國法律因素并不能很好的起到保護中小股東權(quán)益的作用，認(rèn)為其主要原因是我國的相關(guān)法律沒有得到很好的實施；
　　 （2）非國有經(jīng)濟的發(fā)展在一定程度上促進了控制股東對于控制權(quán)私有收益的獲?。?br>　　 （3）政府的干預(yù)并不能對控制權(quán)私有收益的獲取

5、產(chǎn)生影響。
　　 對于公司治理結(jié)構(gòu)因素的研究，主要包括對管理層狀況、董事會結(jié)構(gòu)和所有權(quán)安排的研究，并得出了以下結(jié)論：
　　 （1）獨立董事既不“獨立”也不“董事”，未能起到保護中小股東利益的作用；
　　 （2）高管的兼職情況并沒有對控制權(quán)私有收益的獲取產(chǎn)生影響；
　　 （3）由于持股比例過小，機構(gòu)投資者沒有動力對大股東的侵害行為進行監(jiān)督；
　　 （4）終極控制股東的兩權(quán)分離在一定程度上加劇了控制股

6、東對控制權(quán)私有收益的獲?。?br>　　 （5）由于控制股東的“一股獨大”，使其擁有了破除各種阻力的能力，中小股東不能夠有效的發(fā)揮其制衡控制股東的作用；
　　 （6）不同性質(zhì)的終極控制股東對于控制權(quán)私有收益的獲取產(chǎn)生了不同的影響。
　　 本文首次從市場化進程這一角度出發(fā)，對其與控制權(quán)私有收益獲取之間的關(guān)系展開了研究；與此同時本文還從管理層狀況、董事會結(jié)構(gòu)和所有權(quán)安排等角度出發(fā)，較為全面的研究了公司治理結(jié)構(gòu)因素對于控制權(quán)私