全流通背景下我國(guó)上市公司控制權(quán)私有收益研究.pdf

1、20世紀(jì)90年代以來(lái)，控制權(quán)私有收益問(wèn)題成為公司金融和公司治理的重點(diǎn)研究問(wèn)題之一，其研究已經(jīng)取得豐碩成果。無(wú)論是在世界范圍還是在我國(guó)國(guó)內(nèi)，控股股東為獲取控制權(quán)私人收益而侵占公司資源和中小股東利益的現(xiàn)象已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的一大頑疾。控股股東為了追逐控制權(quán)私利，很可能不會(huì)再以公司價(jià)值最大化為目標(biāo)作為決策和行動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)，這嚴(yán)重?fù)p害了中小股東的利益和公司價(jià)值，造成資本市場(chǎng)的融資功能喪失、資源配置效率低下的嚴(yán)重后果。因此，如何防范控股股東的利益侵占行

2、為不僅是我國(guó)公司治理研究的焦點(diǎn)問(wèn)題，也是世界上大多數(shù)國(guó)家公司治理研究的重點(diǎn)問(wèn)題之一。
　　本文在充分借鑒國(guó)內(nèi)外控制權(quán)私有收益最新研究成果的基礎(chǔ)上，以我國(guó)上市公司控制權(quán)私有收益為研究對(duì)象，結(jié)合我國(guó)逐步邁入全流通的時(shí)代背景，采用不同的度量方法對(duì)全流通背景下（限售股解禁前后）的控制權(quán)私人收益水平進(jìn)行測(cè)度和比較，并將股票價(jià)值納入控股股東的利益范疇進(jìn)行分析，考慮了限售股背景下控股股東所持股份市場(chǎng)增值預(yù)期與控股股東攫取私利的之間的關(guān)系。進(jìn)而研

3、究了全流通過(guò)程中在控股股追逐控制權(quán)私利影響下的資本配置行為。通過(guò)以上的系統(tǒng)研究，本文期望對(duì)進(jìn)一步改善全流通背景下我國(guó)上市公司治理機(jī)制、減少控股股東的控制權(quán)私利、保護(hù)中小投資者利益提供理論支持和政策建議。本文主要內(nèi)容如下:
　　首先，在系統(tǒng)梳理相關(guān)資料的基礎(chǔ)上，本文結(jié)合我國(guó)上市公司特有的制度背景，運(yùn)用實(shí)證分析方法從所有權(quán)性質(zhì)的角度對(duì)中國(guó)上市公司控制權(quán)私人收益水平進(jìn)行了度量，并對(duì)其影響因素進(jìn)行了探討。研究結(jié)論表明:國(guó)有法人的控制權(quán)私人

4、收益最高，私人控股的控制權(quán)私人收益次之;在國(guó)有股中，股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、國(guó)有股比例對(duì)控制權(quán)私有收益有一定的抑制作用，國(guó)家控股公司更傾向于采取在職消費(fèi)等隱蔽方式攫取控制權(quán)私人收益;在私有股份中，股權(quán)集中度和制衡度與控制權(quán)私人收益成反比，但作用有限，這種現(xiàn)象在個(gè)人控股公司中更為普遍。
　　其次，在全流通過(guò)程中的限售股解禁背景下，檢驗(yàn)了限售股解禁給控股股東所帶來(lái)的市場(chǎng)預(yù)期收益與控制權(quán)私利之間的相關(guān)關(guān)系，并同時(shí)對(duì)控制權(quán)私利的影響因素進(jìn)

5、行了相關(guān)分析。研究發(fā)現(xiàn)，公司盈利水平、公司規(guī)模、股權(quán)制衡度與控制權(quán)私有收益負(fù)相關(guān)，非流通股溢價(jià)倍數(shù)、公司負(fù)債率、股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例、股權(quán)離散度與控制權(quán)私有收益正相關(guān);流通股規(guī)?？赡懿⒉皇怯绊懣刂茩?quán)私人收益的主要因素。
　　再次，基于資本投資形成控制權(quán)收益的理論詮釋?zhuān)Y(jié)合我國(guó)上市公司目前特定的市場(chǎng)化程度、股權(quán)制度安排和漸進(jìn)式的股權(quán)分置改革情況，從固定資產(chǎn)投資和股權(quán)投資兩個(gè)方面對(duì)限售股解禁前后的控股股東利益攫取行為進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn):限

6、售股解禁后的控制權(quán)私利水平高于解禁前的私利水平;控股股東通過(guò)資本投資獲取控制權(quán)私利，而且固定資產(chǎn)投資規(guī)模與控制權(quán)私利水平正相關(guān)，隨著限售股的解禁，其正相關(guān)關(guān)系有所削弱;股權(quán)投資規(guī)模與控制權(quán)私利水平正相關(guān)，在限售股解禁后，由于控股股東利益的多元化，控制權(quán)私利水平對(duì)股權(quán)投資規(guī)模更為敏感。
　　最后，在全流通過(guò)程中的限售股減持背景下，以控制權(quán)收益理論為基礎(chǔ)，構(gòu)建控股股東跨期投資的兩期利益侵占模型。研究現(xiàn)金流權(quán)比例、限售股減持比例、遠(yuǎn)期減