股票期權(quán)激勵(lì)中的擇時(shí)行為研究——基于上市公司案例分析.pdf

1、自2006年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》在我國實(shí)施以來，市場(chǎng)各方把股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃視作完善公司激勵(lì)制度，提高公司價(jià)值的舉措，這是因?yàn)殡S著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立與完善，公司兩權(quán)分離，導(dǎo)致公司治理中的“委托-代理”問題愈加突出，如何提高經(jīng)營業(yè)績(jī)同時(shí)降低代理成本成為亟待解決的問題，而股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃作為一種期間跨度較長(zhǎng)的激勵(lì)措施，通過授予管理層一部分股份的方式，有效地解決了股東與經(jīng)理人之間的利益沖突問題。但是，隨著市場(chǎng)的逐步完善以及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施的深入

2、，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的弊端也愈加顯現(xiàn)，這其中最主要的問題就是公司管理層在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過程中存在的機(jī)會(huì)主義擇時(shí)行為。這是因?yàn)?，根?jù)理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)和管理層權(quán)力等的理論分析，管理層作為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的制定者和主要收益者，特別是在我國現(xiàn)在市場(chǎng)還不是成熟，監(jiān)督體系不健全，公司治理結(jié)構(gòu)不完善的大環(huán)境下，更有動(dòng)機(jī)和能力為最大化自身收益而進(jìn)行擇時(shí)行為。
　　本文以LHKJ和TCBJ為例來進(jìn)行案例研究，通過對(duì)兩家公司在推出激勵(lì)計(jì)劃草案公告日前后CAR值分

3、布特征、信息披露特征及盈余管理特征這三個(gè)方面對(duì)案例公司在激勵(lì)計(jì)劃中是否存在擇時(shí)行為進(jìn)行分析。在CAR值分布特征方面，本文主要采用事件研究法，以案例公司股票期權(quán)激勵(lì)草案公告日為事件日，通過計(jì)算前后一段窗口期內(nèi)的CAR值，進(jìn)而研究發(fā)現(xiàn)案例公司的CAR值在草案公告前后存在先下降后上升的機(jī)會(huì)主義擇時(shí)行為；在信息披露方面，通過對(duì)案例公司草案公告日前后季度凈利潤的同比增長(zhǎng)率和環(huán)比增長(zhǎng)率的計(jì)算分析，將增長(zhǎng)率值為正認(rèn)為“好消息”，增長(zhǎng)率值為負(fù)認(rèn)為“壞消

4、息”，發(fā)現(xiàn)在草案公告前后案例公司存在提前披露壞消息、延遲披露好消息，即草案公告前季度凈利潤的增長(zhǎng)率為負(fù)，草案公告后凈利潤的增長(zhǎng)率為正的機(jī)會(huì)主義擇時(shí)行為；在盈余管理方面，主要通過對(duì)案例公司在草案公告日前后季度的非經(jīng)常性損益項(xiàng)目和操縱性應(yīng)計(jì)利潤項(xiàng)目的同比和環(huán)比增長(zhǎng)率的大小分析，發(fā)現(xiàn)案例公司在草案公告前利用盈余管理手段將利潤調(diào)低。通過對(duì)案例公司以上三個(gè)方面的研究分析發(fā)現(xiàn)，不管是LHKJ還是TCBJ的管理層，在股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中存在為最大化自身