中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)變動(dòng)對(duì)國(guó)際股市的影響.pdf

1、隨著中國(guó)擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)體量和繁榮的國(guó)際貿(mào)易，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的影響力也越來越大。2010年我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量首次超過日本成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響已不容忽視，很多國(guó)家將我國(guó)經(jīng)濟(jì)作為世界經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。國(guó)際貨幣基金組織IMF甚至在《2014溢出效應(yīng)報(bào)告》中指出，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩1％，發(fā)達(dá)國(guó)家相應(yīng)放緩0.15％，其中日本受到的影響最大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)每下降1個(gè)百分點(diǎn)將導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　雖然理論上我國(guó)經(jīng)

2、濟(jì)變動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生重要影響，但是經(jīng)過文獻(xiàn)綜述發(fā)現(xiàn)，幾乎沒有學(xué)者對(duì)中國(guó)宏觀信息的世界影響度進(jìn)行研究，大多數(shù)學(xué)者的研究集中于以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的宏觀信息對(duì)其他國(guó)家的影響。所以本文將填補(bǔ)這一研究空白，根據(jù)已有的實(shí)證研究思路，研究我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響力。當(dāng)然，本文實(shí)證也有幾點(diǎn)不足。首先，本文使用的是各國(guó)股指的日度數(shù)據(jù)，雖然日度數(shù)據(jù)可以相對(duì)有效的規(guī)避股市過度反應(yīng)或反應(yīng)不足的問題，但是相比高頻數(shù)據(jù)，日度數(shù)據(jù)不能即時(shí)捕捉股票市場(chǎng)對(duì)

3、我國(guó)宏觀信息發(fā)布的反應(yīng)，對(duì)問題研究有一定的影響;其次，在模型上選擇的ARMA-GARCH模型，忽略了資本市場(chǎng)中存在的非對(duì)稱現(xiàn)象;再次，本文在變量選取上存在一定的局限性，文章選取的12個(gè)宏觀指標(biāo)并不能完整反映我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)，其他方面如失業(yè)率、財(cái)政支出等方面的信息未予以考慮;最后，在研究對(duì)象上，文章沒有考慮中國(guó)對(duì)印度等新興國(guó)家的影響。
　　為了描述宏觀經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)，本文從產(chǎn)出、通貨膨脹、消費(fèi)、投資、國(guó)際貿(mào)易以及金融與貨幣等角度切入，選

4、擇國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、工業(yè)生產(chǎn)總值、制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、進(jìn)口、出口、固定資產(chǎn)投資、人民幣新增貸款、外匯儲(chǔ)備和貨幣供給M2等12個(gè)指標(biāo)來描述宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的情況。由于在有效市場(chǎng)中，信息的預(yù)期部分已包含在資產(chǎn)價(jià)格中，只有宏觀信息未預(yù)期的部分才會(huì)造成資本市場(chǎng)交易活動(dòng)和收益的變動(dòng)，所以本文將彭博數(shù)據(jù)庫(kù)中經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作為市場(chǎng)預(yù)期的代理變量，該代理變量與變量實(shí)際值的差額即信息的非預(yù)期部分，

5、作為本文的解釋變量。
　　另一方面，本文以國(guó)外股票市場(chǎng)的變動(dòng)作為國(guó)外經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的代理變量。股票市場(chǎng)一直被稱為宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，這一點(diǎn)已基本得到學(xué)者們的認(rèn)可。所以通過檢驗(yàn)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變動(dòng)對(duì)境外股指收益率的影響，就能夠反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響度。在研究對(duì)象方面，本文選擇了世界主要經(jīng)濟(jì)體最有代表性的股票指數(shù)，包括美國(guó)三大股票指數(shù)標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)，歐洲三大股票指數(shù)英國(guó)富時(shí)100指數(shù)、法國(guó)巴

6、黎CAC40指數(shù)、德國(guó)法蘭克福DAX指數(shù)，亞太地區(qū)主要股票指數(shù)日經(jīng)225指數(shù)、澳大利亞標(biāo)普200指數(shù)、俄羅斯MICEX指數(shù)和香港恒生指數(shù)。
　　如果對(duì)平穩(wěn)時(shí)間序列的建模，通常會(huì)選擇建立一個(gè)自回歸移動(dòng)平均模型（ARMA模型）。本文經(jīng)過檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)股指收益率序列是平穩(wěn)的，但是考慮到收益率序列具有顯著的尖峰厚尾和波動(dòng)率聚集性，普通的線性回歸模型得到的回歸結(jié)果解釋度較低，所以本文在ARMA模型的基礎(chǔ)上加入GARCH項(xiàng)，消除波動(dòng)率聚集性的影響。

7、
　　在對(duì)2008年1月至2015年12月樣本進(jìn)行實(shí)證后發(fā)現(xiàn)，PMI對(duì)美國(guó)股指及亞太部分國(guó)家的股指有顯著影響，當(dāng)PMI指數(shù)超出預(yù)期一個(gè)單位，標(biāo)普500股指隔夜收益上升0.086％，納斯達(dá)克指數(shù)上升0.152％，恒生指數(shù)上升0.044％，俄羅斯股指上升0.051％，澳大利亞股指上升0.364％，PMI對(duì)納斯達(dá)克和澳大利亞股指影響較大。主要經(jīng)濟(jì)體變動(dòng)對(duì)PMI反應(yīng)顯著的主要原因是，PMI是在每個(gè)月的第一天發(fā)布，是市場(chǎng)的接收反應(yīng)上個(gè)月經(jīng)濟(jì)

8、情況的第一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)信息，它給本月發(fā)布的其他經(jīng)濟(jì)信息定下了基調(diào);PMI中包含了新訂單指數(shù)，是一個(gè)更具前瞻性的指標(biāo)，所以當(dāng)PMI更高時(shí)，也將轉(zhuǎn)化為接下來一個(gè)月的更強(qiáng)的工業(yè)活動(dòng)。
　　而相比于PMI，工業(yè)生產(chǎn)總值和GDP由于發(fā)布時(shí)間較晚，股票市場(chǎng)價(jià)格包含了相關(guān)產(chǎn)出信息，所以對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響相對(duì)較小。工業(yè)生產(chǎn)總值每高于預(yù)期一個(gè)百分點(diǎn)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的變動(dòng)僅為0.003％，法國(guó)CAC40指數(shù)提高0.125％，而GDP每高于預(yù)期0.1％，納

9、斯達(dá)克指數(shù)的隔夜收益提高0.157％。投資是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車之一，固定資產(chǎn)投資更快的增長(zhǎng)意味著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有好的預(yù)期，因而對(duì)于我國(guó)有重要貿(mào)易和投資關(guān)系的國(guó)家也是利好信息。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)投資變動(dòng)對(duì)英國(guó)和澳大利亞的股指有較大影響，當(dāng)固定資產(chǎn)投資超出預(yù)期一個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，股指分別變動(dòng)0.357％和0.276％。拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的另一駕馬車是消費(fèi)，反映消費(fèi)狀況的社會(huì)消費(fèi)品零售總額高于預(yù)期一個(gè)百分點(diǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)和法國(guó)CAC40指數(shù)收益率

10、分別提高0.083％和0.087％。從全樣本的實(shí)證結(jié)果看我國(guó)消費(fèi)變動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響較小。但是近幾年來我國(guó)奢侈品、快餐業(yè)和家居產(chǎn)品等行業(yè)快速增長(zhǎng)，最終消費(fèi)支出占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重逐年上升，內(nèi)需結(jié)構(gòu)也進(jìn)一步改善，消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用逐年升高，因而本文對(duì)不同時(shí)期樣本進(jìn)行對(duì)比研究，檢驗(yàn)消費(fèi)的影響度是否提升。
　　出口在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中占有重要地位，但是本文實(shí)證結(jié)果顯示進(jìn)出口數(shù)據(jù)變動(dòng)對(duì)國(guó)外的股指沒有顯著影響。作者認(rèn)為主要原因是，首先，本文使

11、用的日度數(shù)據(jù)不能即時(shí)地反映進(jìn)出口變動(dòng)的影響;其次，我國(guó)高于預(yù)期的出口本身對(duì)世界經(jīng)濟(jì)有正反兩個(gè)方向的影響，一方面我國(guó)更多的出口數(shù)額會(huì)增加其他國(guó)家的經(jīng)常賬戶赤字，造成經(jīng)濟(jì)的衰減。另一方面，我國(guó)出口高于預(yù)期意味著其他國(guó)家需求增加，我國(guó)的出口品彌補(bǔ)了國(guó)外產(chǎn)品供給方面的空缺，從而帶動(dòng)了國(guó)外的投資和消費(fèi)的增加，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)正反兩個(gè)方向的影響度接近時(shí)，整體經(jīng)濟(jì)沒有顯著變化。
　　CPI、PPI、M2、人民幣新增貸款和外匯儲(chǔ)備等指標(biāo)變動(dòng)對(duì)外國(guó)

12、股指的影響不顯著或影響度較小。反映通脹情況的CPI和PPI具有滯后性，它們往往是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與政府貨幣政策的一個(gè)重要參考指標(biāo)。不過，從中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況來看，CPI的穩(wěn)定及其重要性并不像發(fā)達(dá)國(guó)家所認(rèn)為的那樣“市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)根據(jù)CPI的變化來調(diào)整”。我國(guó)外匯儲(chǔ)備雖然數(shù)額巨大，但在全樣本檢驗(yàn)中對(duì)國(guó)際股市并沒有顯著影響。而M2和人民幣新增貸款通常發(fā)布時(shí)間較晚，而且由于人民幣國(guó)際化程度相對(duì)較低，其變動(dòng)對(duì)國(guó)外經(jīng)濟(jì)的影響度也不顯著。
　　隨著我

13、國(guó)經(jīng)濟(jì)總量不斷擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展效益不斷提高。為了研究我國(guó)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響度是否有所提升，本文以2012年為分段點(diǎn)分成兩個(gè)子樣本，對(duì)比兩個(gè)子樣本的實(shí)證結(jié)果，發(fā)現(xiàn)2012年后我國(guó)宏觀數(shù)據(jù)對(duì)外國(guó)股指的影響程度普遍高于2012年前，說明我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響度有所提高。這種影響力的提升在亞太地區(qū)股指上表現(xiàn)較為明顯，而對(duì)于美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)、法國(guó)CAC40指數(shù)和德國(guó)DAX指數(shù)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)對(duì)這三個(gè)股指的影響不顯著

14、，作者認(rèn)為主要原因是這三個(gè)股指所包含的公司都是各國(guó)巨頭企業(yè)，經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，經(jīng)營(yíng)管理狀況良好，盈利穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小，所以受我國(guó)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)影響相對(duì)較小。
　　結(jié)合實(shí)證結(jié)果，各個(gè)國(guó)家和地區(qū)普遍將中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)變動(dòng)視為世界經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的指示器，而不僅僅是中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的反映。中國(guó)是世界經(jīng)濟(jì)價(jià)值鏈中的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，作為世界制造業(yè)中心，中國(guó)進(jìn)口原材料和半成品，出口最終產(chǎn)成品，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)尤其是制造業(yè)增長(zhǎng)有重要影響，所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)有重要影響，

15、并且影響度隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體量的增加不斷提升。
　　最后，本文根據(jù)實(shí)證結(jié)果提出了作者的建議。首先，雖然具有“世界工廠”的地位，但本文實(shí)證發(fā)現(xiàn)PMI和工業(yè)生產(chǎn)總值在某些國(guó)家的影響力有所降低，而消費(fèi)變動(dòng)對(duì)日本、香港等國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)影響則顯著提高，所以建議在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，加速在中高端制造業(yè)和服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè)上的布局的同時(shí)，將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重心向消費(fèi)方向轉(zhuǎn)移，并進(jìn)一步釋放服務(wù)部門的潛力。其次，本文選取的關(guān)于我國(guó)貨幣和金融方面的數(shù)據(jù)非預(yù)期變動(dòng)對(duì)國(guó)際股

16、市幾乎沒有顯著影響，這主要是由于我國(guó)金融業(yè)方面的發(fā)展滯后于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，金融市場(chǎng)化和國(guó)際化程度較低造成的，所以在未來的發(fā)展中，建議著力建設(shè)更加完備和自由的金融市場(chǎng)、更加完備的金融機(jī)構(gòu)、更加完善的金融基礎(chǔ)設(shè)施;最后，本文實(shí)證結(jié)果顯示，我國(guó)更多的出口對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的正面和負(fù)面影響相互抵消，而要使我國(guó)經(jīng)濟(jì)更深度融入世界經(jīng)濟(jì)，提高在世界經(jīng)濟(jì)中的影響度，單方面的快速發(fā)展和擴(kuò)張的貿(mào)易順差不能實(shí)現(xiàn)，所以本文建議從多方面構(gòu)建互利共贏的國(guó)際合作體系，共同