中國宏觀數(shù)據(jù)變動對國際股市的影響.pdf

1、隨著中國擴張的經(jīng)濟體量和繁榮的國際貿(mào)易，中國經(jīng)濟在世界經(jīng)濟中的影響力也越來越大。2010年我國經(jīng)濟總量首次超過日本成為全球第二大經(jīng)濟體，中國經(jīng)濟變動對世界經(jīng)濟的影響已不容忽視，很多國家將我國經(jīng)濟作為世界經(jīng)濟的“晴雨表”。國際貨幣基金組織IMF甚至在《2014溢出效應(yīng)報告》中指出，如果中國經(jīng)濟放緩1％，發(fā)達國家相應(yīng)放緩0.15％，其中日本受到的影響最大，中國經(jīng)濟每下降1個百分點將導(dǎo)致日本經(jīng)濟下降0.2個百分點。
　　雖然理論上我國經(jīng)

2、濟變動對世界經(jīng)濟將產(chǎn)生重要影響，但是經(jīng)過文獻綜述發(fā)現(xiàn)，幾乎沒有學者對中國宏觀信息的世界影響度進行研究，大多數(shù)學者的研究集中于以美國為首的發(fā)達經(jīng)濟體的宏觀信息對其他國家的影響。所以本文將填補這一研究空白，根據(jù)已有的實證研究思路，研究我國宏觀經(jīng)濟變動對世界經(jīng)濟的影響力。當然，本文實證也有幾點不足。首先，本文使用的是各國股指的日度數(shù)據(jù)，雖然日度數(shù)據(jù)可以相對有效的規(guī)避股市過度反應(yīng)或反應(yīng)不足的問題，但是相比高頻數(shù)據(jù)，日度數(shù)據(jù)不能即時捕捉股票市場對

3、我國宏觀信息發(fā)布的反應(yīng)，對問題研究有一定的影響;其次，在模型上選擇的ARMA-GARCH模型，忽略了資本市場中存在的非對稱現(xiàn)象;再次，本文在變量選取上存在一定的局限性，文章選取的12個宏觀指標并不能完整反映我國宏觀經(jīng)濟變動，其他方面如失業(yè)率、財政支出等方面的信息未予以考慮;最后，在研究對象上，文章沒有考慮中國對印度等新興國家的影響。
　　為了描述宏觀經(jīng)濟的變動，本文從產(chǎn)出、通貨膨脹、消費、投資、國際貿(mào)易以及金融與貨幣等角度切入，選

4、擇國內(nèi)生產(chǎn)總值、工業(yè)生產(chǎn)總值、制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、居民消費價格指數(shù)、生產(chǎn)者價格指數(shù)、社會消費品零售總額、進口、出口、固定資產(chǎn)投資、人民幣新增貸款、外匯儲備和貨幣供給M2等12個指標來描述宏觀經(jīng)濟變動的情況。由于在有效市場中，信息的預(yù)期部分已包含在資產(chǎn)價格中，只有宏觀信息未預(yù)期的部分才會造成資本市場交易活動和收益的變動，所以本文將彭博數(shù)據(jù)庫中經(jīng)濟學家預(yù)測的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)作為市場預(yù)期的代理變量，該代理變量與變量實際值的差額即信息的非預(yù)期部分，

5、作為本文的解釋變量。
　　另一方面，本文以國外股票市場的變動作為國外經(jīng)濟變動的代理變量。股票市場一直被稱為宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”，這一點已基本得到學者們的認可。所以通過檢驗我國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變動對境外股指收益率的影響，就能夠反映中國經(jīng)濟變動對世界經(jīng)濟的影響度。在研究對象方面，本文選擇了世界主要經(jīng)濟體最有代表性的股票指數(shù)，包括美國三大股票指數(shù)標普500指數(shù)、納斯達克100指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)，歐洲三大股票指數(shù)英國富時100指數(shù)、法國巴

6、黎CAC40指數(shù)、德國法蘭克福DAX指數(shù)，亞太地區(qū)主要股票指數(shù)日經(jīng)225指數(shù)、澳大利亞標普200指數(shù)、俄羅斯MICEX指數(shù)和香港恒生指數(shù)。
　　如果對平穩(wěn)時間序列的建模，通常會選擇建立一個自回歸移動平均模型（ARMA模型）。本文經(jīng)過檢驗發(fā)現(xiàn)股指收益率序列是平穩(wěn)的，但是考慮到收益率序列具有顯著的尖峰厚尾和波動率聚集性，普通的線性回歸模型得到的回歸結(jié)果解釋度較低，所以本文在ARMA模型的基礎(chǔ)上加入GARCH項，消除波動率聚集性的影響。

7、
　　在對2008年1月至2015年12月樣本進行實證后發(fā)現(xiàn)，PMI對美國股指及亞太部分國家的股指有顯著影響，當PMI指數(shù)超出預(yù)期一個單位，標普500股指隔夜收益上升0.086％，納斯達克指數(shù)上升0.152％，恒生指數(shù)上升0.044％，俄羅斯股指上升0.051％，澳大利亞股指上升0.364％，PMI對納斯達克和澳大利亞股指影響較大。主要經(jīng)濟體變動對PMI反應(yīng)顯著的主要原因是，PMI是在每個月的第一天發(fā)布，是市場的接收反應(yīng)上個月經(jīng)濟

8、情況的第一個重要經(jīng)濟信息，它給本月發(fā)布的其他經(jīng)濟信息定下了基調(diào);PMI中包含了新訂單指數(shù)，是一個更具前瞻性的指標，所以當PMI更高時，也將轉(zhuǎn)化為接下來一個月的更強的工業(yè)活動。
　　而相比于PMI，工業(yè)生產(chǎn)總值和GDP由于發(fā)布時間較晚，股票市場價格包含了相關(guān)產(chǎn)出信息，所以對世界經(jīng)濟的影響相對較小。工業(yè)生產(chǎn)總值每高于預(yù)期一個百分點，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的變動僅為0.003％，法國CAC40指數(shù)提高0.125％，而GDP每高于預(yù)期0.1％，納

9、斯達克指數(shù)的隔夜收益提高0.157％。投資是拉動我國經(jīng)濟增長的三駕馬車之一，固定資產(chǎn)投資更快的增長意味著我國經(jīng)濟增長有好的預(yù)期，因而對于我國有重要貿(mào)易和投資關(guān)系的國家也是利好信息。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國投資變動對英國和澳大利亞的股指有較大影響，當固定資產(chǎn)投資超出預(yù)期一個百分點時，股指分別變動0.357％和0.276％。拉動我國經(jīng)濟增長的另一駕馬車是消費，反映消費狀況的社會消費品零售總額高于預(yù)期一個百分點，納斯達克指數(shù)和法國CAC40指數(shù)收益率

10、分別提高0.083％和0.087％。從全樣本的實證結(jié)果看我國消費變動對世界經(jīng)濟的影響較小。但是近幾年來我國奢侈品、快餐業(yè)和家居產(chǎn)品等行業(yè)快速增長，最終消費支出占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重逐年上升，內(nèi)需結(jié)構(gòu)也進一步改善，消費在經(jīng)濟增長中的作用逐年升高，因而本文對不同時期樣本進行對比研究，檢驗消費的影響度是否提升。
　　出口在我國經(jīng)濟增長中占有重要地位，但是本文實證結(jié)果顯示進出口數(shù)據(jù)變動對國外的股指沒有顯著影響。作者認為主要原因是，首先，本文使

11、用的日度數(shù)據(jù)不能即時地反映進出口變動的影響;其次，我國高于預(yù)期的出口本身對世界經(jīng)濟有正反兩個方向的影響，一方面我國更多的出口數(shù)額會增加其他國家的經(jīng)常賬戶赤字，造成經(jīng)濟的衰減。另一方面，我國出口高于預(yù)期意味著其他國家需求增加，我國的出口品彌補了國外產(chǎn)品供給方面的空缺，從而帶動了國外的投資和消費的增加，促進經(jīng)濟增長。當正反兩個方向的影響度接近時，整體經(jīng)濟沒有顯著變化。
　　CPI、PPI、M2、人民幣新增貸款和外匯儲備等指標變動對外國

12、股指的影響不顯著或影響度較小。反映通脹情況的CPI和PPI具有滯后性，它們往往是市場經(jīng)濟活動與政府貨幣政策的一個重要參考指標。不過，從中國的現(xiàn)實情況來看，CPI的穩(wěn)定及其重要性并不像發(fā)達國家所認為的那樣“市場的經(jīng)濟活動會根據(jù)CPI的變化來調(diào)整”。我國外匯儲備雖然數(shù)額巨大，但在全樣本檢驗中對國際股市并沒有顯著影響。而M2和人民幣新增貸款通常發(fā)布時間較晚，而且由于人民幣國際化程度相對較低，其變動對國外經(jīng)濟的影響度也不顯著。
　　隨著我

13、國經(jīng)濟總量不斷擴大，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)濟發(fā)展效益不斷提高。為了研究我國經(jīng)濟變動對世界經(jīng)濟的影響度是否有所提升，本文以2012年為分段點分成兩個子樣本，對比兩個子樣本的實證結(jié)果，發(fā)現(xiàn)2012年后我國宏觀數(shù)據(jù)對外國股指的影響程度普遍高于2012年前，說明我國宏觀經(jīng)濟變動對世界經(jīng)濟的影響度有所提高。這種影響力的提升在亞太地區(qū)股指上表現(xiàn)較為明顯，而對于美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)、法國CAC40指數(shù)和德國DAX指數(shù)，我國經(jīng)濟變動對這三個股指的影響不顯著

14、，作者認為主要原因是這三個股指所包含的公司都是各國巨頭企業(yè)，經(jīng)濟實力雄厚，經(jīng)營管理狀況良好，盈利穩(wěn)定，經(jīng)營風險較小，所以受我國經(jīng)濟變動影響相對較小。
　　結(jié)合實證結(jié)果，各個國家和地區(qū)普遍將中國宏觀數(shù)據(jù)變動視為世界經(jīng)濟變動的指示器，而不僅僅是中國國內(nèi)經(jīng)濟的反映。中國是世界經(jīng)濟價值鏈中的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，作為世界制造業(yè)中心，中國進口原材料和半成品，出口最終產(chǎn)成品，對世界經(jīng)濟尤其是制造業(yè)增長有重要影響，所以中國經(jīng)濟變動對世界經(jīng)濟有重要影響，

15、并且影響度隨著我國經(jīng)濟體量的增加不斷提升。
　　最后，本文根據(jù)實證結(jié)果提出了作者的建議。首先，雖然具有“世界工廠”的地位，但本文實證發(fā)現(xiàn)PMI和工業(yè)生產(chǎn)總值在某些國家的影響力有所降低，而消費變動對日本、香港等國家或地區(qū)的經(jīng)濟影響則顯著提高，所以建議在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，加速在中高端制造業(yè)和服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè)上的布局的同時，將經(jīng)濟增長的重心向消費方向轉(zhuǎn)移，并進一步釋放服務(wù)部門的潛力。其次，本文選取的關(guān)于我國貨幣和金融方面的數(shù)據(jù)非預(yù)期變動對國際股

16、市幾乎沒有顯著影響，這主要是由于我國金融業(yè)方面的發(fā)展滯后于歐美發(fā)達國家，金融市場化和國際化程度較低造成的，所以在未來的發(fā)展中，建議著力建設(shè)更加完備和自由的金融市場、更加完備的金融機構(gòu)、更加完善的金融基礎(chǔ)設(shè)施;最后，本文實證結(jié)果顯示，我國更多的出口對世界經(jīng)濟產(chǎn)生的正面和負面影響相互抵消，而要使我國經(jīng)濟更深度融入世界經(jīng)濟，提高在世界經(jīng)濟中的影響度，單方面的快速發(fā)展和擴張的貿(mào)易順差不能實現(xiàn)，所以本文建議從多方面構(gòu)建互利共贏的國際合作體系，共同