中國(guó)股市和債市的跳躍及共跳研究.pdf

1、本文利用2007年至2012年的滬深300指數(shù)和上證國(guó)債指數(shù)的5分鐘高頻數(shù)據(jù)研究了資產(chǎn)價(jià)格的跳躍與宏觀經(jīng)濟(jì)信息發(fā)布的關(guān)系。我們使用了BTL(2013)的方法，在考慮了價(jià)格跳躍的日內(nèi)模式的基礎(chǔ)上提取了股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的跳躍和共跳。此后利用Tobit-GARCH以及Logit模型研究了跳躍和共跳的特征以及與定期發(fā)布的宏觀信息之間的關(guān)系。
　　實(shí)證結(jié)果表明:股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)都有顯著的跳躍特征，跳躍具有明顯的集聚性和時(shí)變性。兩個(gè)市場(chǎng)的

2、跳躍比例要遠(yuǎn)大于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家。債券市場(chǎng)的跳躍頻率高但幅度較小，而股票市場(chǎng)的跳躍頻率略低但幅度大。兩個(gè)市場(chǎng)的正負(fù)向跳躍具有一定的對(duì)稱(chēng)性，跳躍具有周效應(yīng)和日內(nèi)特征。工業(yè)產(chǎn)值(IO)、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)、貿(mào)易差(TB)、社會(huì)消費(fèi)品零售總額(RS)和固定資產(chǎn)投資額(FI)對(duì)債券市場(chǎng)的跳躍有顯著影響。工業(yè)產(chǎn)值(IO)、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)、出口額(EX)、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI

3、)對(duì)股票市場(chǎng)跳躍有顯著影響。宏觀信息發(fā)布時(shí)，市場(chǎng)不會(huì)立刻做出調(diào)整，在信息發(fā)布10至15分鐘，以及40至50分鐘時(shí)市場(chǎng)才能反映完全，反映出信息解讀效率較低。此外，大部分的顯著指標(biāo)的影響系數(shù)為負(fù)，這說(shuō)明指標(biāo)的負(fù)向沖擊會(huì)顯著的加大跳躍幅度，而正向沖擊會(huì)減小跳躍幅度，市場(chǎng)對(duì)負(fù)向沖擊的反應(yīng)更為強(qiáng)烈。較單個(gè)市場(chǎng)與宏觀信息發(fā)布的關(guān)系而言，股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)的共跳與宏觀信息發(fā)布的關(guān)系更為緊密。研究的10個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，幾乎所有的指標(biāo)（除PMI外）均在某一