我國高管股權(quán)激勵對公司業(yè)績影響的實證研究.pdf

1、股權(quán)激勵是一種與企業(yè)業(yè)績相掛鉤的激勵性強、時效長的激勵機制，可以模糊委托與代理的界限，減少管理層的“道德風(fēng)險”和“逆向選擇”，使得管理層和股東的目標(biāo)更加一致。由于股權(quán)激勵計劃從企業(yè)會計角度是通過“非現(xiàn)金流出”或者“現(xiàn)金流入”方式將利潤讓渡給部分高管，從利益分析角度便產(chǎn)生了許多博弈。
　　在后股改時代，我國股權(quán)激勵曾處于被叫停狀態(tài)，目前大多數(shù)企業(yè)和資本市場均廣泛接受股權(quán)激勵這種起源于國外的激勵方式，國內(nèi)對高管股權(quán)激勵是否對公司業(yè)績有

2、積極作用仍存在爭議。本文旨在采用新的數(shù)據(jù)、方法和系統(tǒng)性衡量股權(quán)激勵的指標(biāo)-CEO總財富與公司業(yè)績的彈性(PPE)，同時考慮傳統(tǒng)的股權(quán)激勵衡量指標(biāo)--CEO所持股份比例(PPS)和CEO所持股份市場價值的自然對數(shù)(PPSE)，進一步探討高管股權(quán)激勵與公司財務(wù)業(yè)績(總資產(chǎn)報酬率ROA、凈資產(chǎn)報酬率ROE)、市場業(yè)績（每股收益EPS、股票收益率Yield）的關(guān)系。
　　本文以2006-2011年通過股權(quán)激勵計劃的182家A股上市公司為樣

3、本，分別研究CEO PPE\PPS\PPSE與財務(wù)業(yè)績(ROA、ROE)和市場業(yè)績(EPS、Yield)的相關(guān)關(guān)系。首先對A股上市公司股權(quán)激勵進行行業(yè)、形式、標(biāo)的物來源及比率進行比較分析，挖掘股權(quán)激勵的特征。為進一步分析股權(quán)激勵與財務(wù)業(yè)績、市場業(yè)績的關(guān)系，采用普通最小二乘法OLS回歸和固定效應(yīng)回歸(Fixed-effect Regress)分析。研究結(jié)果表明，CEO股權(quán)激勵指標(biāo)PPE、PPS和PPSE均與公司業(yè)績(ROA、ROE、EPS

4、)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，但PPS和PPSE對公司業(yè)績的激勵效果遠不如PPE。本文未發(fā)現(xiàn)PPE\PPS\PPSE與股票收益率有顯著關(guān)系。此外研究還發(fā)現(xiàn)PPE隨公司規(guī)模的上升而上升，隨公司風(fēng)險的增加而增加。論文進一步采用工具變量法的兩階段最小二乘法回歸(Two Stage Least Squares Regress，2SLS)分析后依然支持該結(jié)論。
　　本文研究表明高管股權(quán)激勵與公司會計業(yè)績正相關(guān)，與市場業(yè)績股票收益率不存在顯著關(guān)系，最