股權(quán)激勵與公司業(yè)績關(guān)系的實證檢驗.pdf

1、作為解決企業(yè)委托--代理問題的重要手段,股權(quán)激勵通過使經(jīng)營者持有公司的股份,將經(jīng)營者的個人利益與企業(yè)所有者的利益捆綁在一起,促使經(jīng)營者竭盡全力地為企業(yè)利益最大化服務(wù)。股權(quán)激勵誕生于20世紀(jì)50年代的美國,之后在西方資本市場相對成熟的國家廣泛實施,并且取得了巨大的成功。西方實踐經(jīng)驗表明股權(quán)激勵的確能夠推動公司進(jìn)行價值創(chuàng)造,促進(jìn)業(yè)績增長。但是,與其在國外的發(fā)展歷程相比,股權(quán)激勵真正開始在我國實施的時間不長。從1993年深圳萬科最先開始嘗試推

2、行股權(quán)激勵到2005年《上市公司股權(quán)激勵管理辦法(試行)》的頒布,我國上市公司經(jīng)歷了一段時間的摸索期。直到2005年,中國證券市場實施了具有重要意義的股權(quán)分置改革,促使了股票市場的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。同年,證監(jiān)會出臺了《上市公司股權(quán)激勵管理辦法(試行)》,新修訂的《證券法》與《公司法》頒布實施。2005年之后,《國有控股上市公司(境內(nèi))實施股權(quán)激勵試行辦法》、《股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄》等也陸續(xù)出臺。在一系列政策法規(guī)的推動下,阻礙中國上市公司股權(quán)激

3、勵實施的障礙被逐一清除,上市公司實施股權(quán)激勵的熱情高漲,中國的股權(quán)激勵迎來了一個蓬勃發(fā)展的“春天”。此后,理論界和實務(wù)界也對股權(quán)激勵的相關(guān)問題展開了深入的研究。但是到目前為止,對于股權(quán)激勵在我國市場環(huán)境下實施的具體效果如何,股權(quán)激勵與公司業(yè)績之間是否存在相關(guān)關(guān)系等問題,還沒有形成一個定論。因此,為了推進(jìn)我們對股權(quán)激勵的全面認(rèn)識,完善上市公司的股權(quán)激勵方案,本文認(rèn)為非常有必要對我國股權(quán)激勵的實施效果進(jìn)行系統(tǒng)、深入地研究。
　　 基

4、于以上目的,本文吸收了前人的研究成果,采用實證研究的方法,以國內(nèi)實施股權(quán)激勵計劃的62家公司為研究對象,對股權(quán)激勵與公司業(yè)績之間的關(guān)系進(jìn)行實證分析。
　　 全文共分為五部分:一、引言,簡要介紹選題的理論背景、研究目的、研究意義,并且通過對國內(nèi)外股權(quán)激勵的文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)、歸納、評述,提煉出本文的研究方向和研究重點；
　　 二、股權(quán)激勵概述,主要闡述了股權(quán)激勵的概念、意義、基本模式以及股權(quán)激勵在我國實施的基本概況,為后文的理論

5、分析做鋪墊；
　　 三、股權(quán)激勵與公司業(yè)績關(guān)系的理論分析,首先引入委托--代理理論及人力資本理論,對股權(quán)激勵制度的運行機(jī)制進(jìn)行了深入地分析,然后對利益匯聚假說和掘壕自守假說進(jìn)行函數(shù)分析,探析股權(quán)激勵比例與公司業(yè)績之間的相關(guān)性,最后對股票期權(quán)和限制性股票進(jìn)行全方面地比較,分析二者激勵效果的差異；
　　 四、實證分析,在理論分析的基礎(chǔ)上,提出了三個具體假設(shè)并建立了回歸模型,然后選取股權(quán)激勵上市公司2009年的截面數(shù)據(jù),運用S

6、PSS統(tǒng)計軟件,采用獨立樣本T檢驗以及配對樣本T檢驗的方法,驗證股權(quán)激勵實施的整體效果,采用線性回歸的方法,分別驗證了股權(quán)激勵比例與公司業(yè)績的關(guān)系、股權(quán)激勵模式與公司業(yè)績的關(guān)系,最后得到實證結(jié)果；
　　 五、研究結(jié)論及建議,對實證結(jié)果進(jìn)行解釋和分析,針對股權(quán)激勵實施過程中存在的問題,提出幾條可行性的建議。
　　 通過上述理論研究和實證研究,得出了以下結(jié)論:(1)股權(quán)激勵的實施雖然在一定程度上促進(jìn)了上市公司業(yè)績的提升,但是

7、業(yè)績提升的幅度較小,提升效果并不顯著。這主要是由于我國資本市場有效性不足,上市公司內(nèi)部人控制的情況比較嚴(yán)重,股權(quán)激勵的考核指標(biāo)不夠科學(xué),競爭性的職業(yè)經(jīng)理人市場尚未建立起來,現(xiàn)行法律法規(guī)比較滯后等因為造成的。(2)股權(quán)激勵比例與公司業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系,股權(quán)激勵比例越大,公司業(yè)績表現(xiàn)越好；(3)采用限制性股票激勵的公司其業(yè)績好于采用股票期權(quán)的公司,限制性股票的激勵效果略好于股票期權(quán)。
　　 本文的主要創(chuàng)新點在于實證部分。以往關(guān)于股權(quán)激

8、勵的實證論文大多選取高管層持股的上市公司作為樣本,但本文認(rèn)為,由于中國的特殊國情,實行股權(quán)激勵的公司不能用高管層持股的公司來替代。因為高管層持有本公司股票的來源非常廣泛,并不一定是實施股權(quán)激勵的結(jié)果。因此,利用高管層持股的公司來分析股權(quán)激勵的實施效果,得到的結(jié)論可能有失偏頗。本文選取了推出股權(quán)激勵計劃的上市公司為研究樣本,利用股權(quán)激勵方案中高管激勵股權(quán)的比例作為自變量進(jìn)行實證分析,使實證結(jié)果更加準(zhǔn)確,更具有說服力。作者希望本文的分析及建