從股指期貨與現(xiàn)貨的互動關(guān)系看我國A股市場定價權(quán)——基于滬深300和新華富時A50的研究.pdf

1、經(jīng)濟全球化背景下，大宗商品的定價權(quán)問題備受矚目，而我國在國際貿(mào)易體系中的定價權(quán)缺失問題尤為嚴(yán)重，其根源在于尚未形成成熟的大宗商品期貨交易市場。而類比大宗商品，我國金融市場同樣面臨定價權(quán)問題。
　　 為把握金融市場定價權(quán)，中國政府作出了一系列努力，2006年中國金融期貨交易所(CFFE)的成立及其首發(fā)品種滬深300指數(shù)期貨的推出，正是致力于通過金融期貨市場的建立和完善，來抓住金融市場定價權(quán)。而此前新加坡交易所(SGX)已搶先中國市

2、場推出直接以我國A股指數(shù)作為標(biāo)的的新華富時A50指數(shù)期貨，作為典型的中國股指期貨異地上市，使得面對本土與異地市場競爭性共存的中國A股指數(shù)期貨，同樣面臨定價權(quán)之爭問題。
　　 本文立足于中國股指期貨本土與異地兩個競爭性市場對A股市場定價權(quán)影響的角度，以滬深300指數(shù)、滬深300指數(shù)期貨及新華富時A50指數(shù)期貨三市場為研究框架。在理論分析的基礎(chǔ)上，通過市場微觀結(jié)構(gòu)各方面（合約設(shè)計、交易機制、投資者結(jié)構(gòu)、監(jiān)管環(huán)境）的直觀對比，分析兩市

3、場在爭奪價格主導(dǎo)權(quán)上的比較優(yōu)勢。進(jìn)而從滬深300與新華富時A50指數(shù)期貨與現(xiàn)貨市場互動關(guān)系與定價權(quán)的角度進(jìn)行重點探討。在波動性影響部分，采用GARCH模型檢驗滬深300和新華富時A50指數(shù)期貨的推出對現(xiàn)貨波動性的影響，進(jìn)而評估其A股市場的影響。采用非對稱模型TARCH和EGARCH模型來進(jìn)一步完善非對稱波動下的檢驗結(jié)果。在價格發(fā)現(xiàn)關(guān)系部分，利用基于向量自回歸模型的Johansen協(xié)整檢驗、基于向量誤差修正模型(VECM)的Granger

4、因果關(guān)系檢驗及脈沖響應(yīng)，定性分析滬深300指數(shù)期貨、新華富時A50指數(shù)期貨及現(xiàn)貨指數(shù)三者在價格發(fā)現(xiàn)中的引導(dǎo)關(guān)系。同時穿插利用向量誤差修正模型、方差分解，定量分析三者在價格發(fā)現(xiàn)過程中的貢獻(xiàn)程度。進(jìn)而評估兩個股指期貨市場在A股市場價格發(fā)現(xiàn)中的話語權(quán)?？紤]到低頻數(shù)據(jù)對價格發(fā)現(xiàn)功能可能的弱化作用，通過不同樣本數(shù)據(jù)頻率，即日數(shù)據(jù)和5分鐘高頻數(shù)據(jù)的比較分析，進(jìn)而更加完善價格發(fā)現(xiàn)關(guān)系的研究。
　　 研究表明，在滬深300與新華富時A50指數(shù)期

5、貨的競爭性共存局面下，本土股指期貨市場不論是在現(xiàn)貨市場的波動性影響還是價格發(fā)現(xiàn)中都擁有主動權(quán)，把握A股市場定價權(quán)，異地新華富時A50作為補充角色，尚難撼動A股市場的定價權(quán)。本文將此歸因于本土和異地市場兩相競爭中，交易量、流動性乃至市場份額的巨大落差，并上升到了我國資本市場管制、人民幣資產(chǎn)的升值預(yù)期、新華富時A50法律風(fēng)險等深層次原因的探討。
　　 最后基于國內(nèi)股指期貨雖然定價權(quán)在握，但股指期貨異地上市潛在威脅仍然存在的問題，從完