中國(guó)股市全流通時(shí)代的企業(yè)并購(gòu).pdf

1、本文論述了中國(guó)股市全流通時(shí)代的企業(yè)并購(gòu)。全文共分為六章： 第一章從歷史的角度研究中國(guó)股市全流通時(shí)代的制度、結(jié)構(gòu)發(fā)生了什么樣的重大變化?而對(duì)此的研究不僅是課題研究的邏輯起點(diǎn)，更是研究股市中企業(yè)并購(gòu)的約束條件或前提條件。事實(shí)上，從2000年以來(lái)的中國(guó)股市制度--——無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)中的IPO發(fā)行制度還是交易制度都發(fā)生了巨變，而制度的變化必定帶來(lái)體系與結(jié)構(gòu)的巨變：諸如，投資者隊(duì)伍(基金、QFII、保險(xiǎn)基金等)、新的交易產(chǎn)品(如權(quán)證、融資

2、融券等)、定價(jià)的理念、信息的流動(dòng)等等，其主要的路徑是市場(chǎng)化改革與國(guó)際接軌。 第二章是對(duì)有關(guān)企業(yè)并購(gòu)的理論進(jìn)行回顧與評(píng)價(jià)，其核心目的在于構(gòu)建全流通背景下的中國(guó)股市企業(yè)并購(gòu)研究的基礎(chǔ)。從馬克思的資本集中理論，到企業(yè)組織形式與公司行為理論，從最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論到新古典效率理論和交易費(fèi)用理論，各種理論都從不同角度解釋了企業(yè)并購(gòu)發(fā)生的必然性和規(guī)律性，為全流通背景下中國(guó)股市的企業(yè)并購(gòu)提供了理論基礎(chǔ)。 第三章主要分析了企業(yè)并購(gòu)的類型與渠

3、道。按照不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)可以把企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)分為不同的類型。按并購(gòu)行業(yè)關(guān)聯(lián)性，并購(gòu)可分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)；按出資方式分類可分為現(xiàn)金并購(gòu)、股票并購(gòu)和綜合證券并購(gòu)；按并購(gòu)態(tài)度可分為善意和敵意并購(gòu)；按并購(gòu)實(shí)施的渠道又可分為公開(kāi)市場(chǎng)以及非公開(kāi)市場(chǎng)并購(gòu)等。主要從并購(gòu)的程序、出資方式、籌資方式和實(shí)施渠道四方面對(duì)企業(yè)并購(gòu)的基本知識(shí)進(jìn)行歸納總結(jié)，為構(gòu)建全流通背景下的中國(guó)股市企業(yè)并購(gòu)的特有理論做鋪墊。中國(guó)股市并購(gòu)的獨(dú)特性需要在國(guó)際比較中才能充分

4、的研究。故需要對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家、地區(qū)的股市企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行深入的分析，尤其是案例的充分解讀。 第四章安排的是股市中企業(yè)并購(gòu)的國(guó)際比較與案例。事實(shí)上不同國(guó)家和地區(qū)間的并購(gòu)案例會(huì)因民族文化、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)和行業(yè)環(huán)境．等方面的不同而呈現(xiàn)出各自的特點(diǎn)。譬如，在美國(guó)這樣一個(gè)以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融市場(chǎng)國(guó)家里，并購(gòu)偏向于在資本市場(chǎng)融資；而在日本這樣一個(gè)以銀行體系為主導(dǎo)的金融市場(chǎng)里，并購(gòu)?fù)加秀y行的參與，有的并購(gòu)甚至是直接由銀行推動(dòng)的。通過(guò)對(duì)幾個(gè)發(fā)

5、生在美國(guó)股市、日本股市、香港股市以及跨國(guó)并購(gòu)案例的描述和分析，以一斑而窺全豹，總結(jié)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境對(duì)企業(yè)并購(gòu)的影響，為研究中國(guó)股市全流通這一特有背景下的企業(yè)并購(gòu)提供了比較框架和參照系。 第五章主要從全流通背景下企業(yè)并購(gòu)的原動(dòng)力、全流通背景下企業(yè)并購(gòu)的效率、全流通背景下企業(yè)并購(gòu)的定價(jià)機(jī)制、全流通背景下企業(yè)并購(gòu)監(jiān)管四個(gè)方面研究全流通背景下的中國(guó)股市企業(yè)并購(gòu)。主要結(jié)論有：①全流通解決了阻礙企業(yè)并購(gòu)的制度性缺陷，全流通背景下的企業(yè)并購(gòu)

6、動(dòng)力和效率因此都得到增強(qiáng)。②企業(yè)并購(gòu)動(dòng)力既有外部因素又有內(nèi)部因素，企業(yè)之所以并購(gòu)?fù)嵌喾N力量的綜合體現(xiàn)。③全流通實(shí)現(xiàn)了同股同價(jià)，使企業(yè)并購(gòu)定價(jià)基礎(chǔ)得到統(tǒng)一。以凈資產(chǎn)為定價(jià)基礎(chǔ)，以固定資產(chǎn)評(píng)估為主要價(jià)值評(píng)估方法的并購(gòu)定價(jià)機(jī)制已不能適應(yīng)新時(shí)期下的企業(yè)并購(gòu)。全流通下的企業(yè)并購(gòu)定價(jià)機(jī)制應(yīng)該是以證券市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)，以現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、收益資本化法為主要價(jià)值評(píng)估方法的定價(jià)機(jī)制。④企業(yè)并購(gòu)定價(jià)是一種復(fù)雜的行為，受多種因素制約，并購(gòu)的成交價(jià)格是并購(gòu)雙方圍

7、繞目標(biāo)企業(yè)價(jià)值博弈的結(jié)果。⑤全流通使企業(yè)并購(gòu)監(jiān)管面臨新的挑戰(zhàn)，集中體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)安全、投機(jī)、中介立場(chǎng)和市場(chǎng)創(chuàng)新等方面。⑥新時(shí)期下的企業(yè)并購(gòu)監(jiān)管應(yīng)該多借鑒歐美成熟經(jīng)驗(yàn)，加快立法進(jìn)程，完善相關(guān)法律法規(guī)，轉(zhuǎn)變監(jiān)管模式。 第六章研究的是中國(guó)股市全流通背景下的企業(yè)并購(gòu)融資、企業(yè)并購(gòu)類型、企業(yè)并購(gòu)渠道與企業(yè)并購(gòu)案例。主要結(jié)論有：①全流通背景下的企業(yè)并購(gòu)依賴于市場(chǎng)化的融資，我國(guó)需要通過(guò)放松金融管制、加強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新、積極培育投資銀行等多種方式完善

8、市場(chǎng)化的企業(yè)并購(gòu)融資方式。②股權(quán)分置改革后，大股東持股下降和股份的全流通，為惡意并購(gòu)提供了土壤，收購(gòu)與反收購(gòu)將會(huì)在更多的并購(gòu)案中上演。一些企業(yè)為應(yīng)對(duì)惡意并購(gòu)，在股權(quán)分置改革剛完成后，就進(jìn)行公司章程修改，置入反收購(gòu)條款。在新形勢(shì)下，如何規(guī)范企業(yè)的反收購(gòu)行為，防止濫用反收購(gòu)阻礙并購(gòu)效率提高，是監(jiān)管層需要考慮的課題。③行政劃撥是我國(guó)特有的一種并購(gòu)渠道。這種控股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式簡(jiǎn)便、快速，但帶有極強(qiáng)的行政性，政府色彩濃厚。行政劃撥有兩種形式，一種是政