我國(guó)上市公司激勵(lì)約束主體構(gòu)建研究.pdf

1、當(dāng)前，隨著金融業(yè)向經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步滲透，證券市場(chǎng)在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著愈來(lái)愈重要的作用。不僅是連接投資者與上市公司的橋梁，更是通過(guò)募集資金的運(yùn)用實(shí)現(xiàn)了資源的再配置，調(diào)整和平衡社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其運(yùn)行質(zhì)量與效率也直接反映了一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。而作為證券市場(chǎng)基石的上市公司的治理效率直接決定了證券市場(chǎng)的健康與繁榮。也就是說(shuō)，公司治理問(wèn)題已成為世界性的研究課題，各國(guó)都在探求適合本國(guó)國(guó)情的公司治理機(jī)制。正是在這樣的背景下，本文選擇我國(guó)上市公司激勵(lì)約

2、束主體構(gòu)建作為研究對(duì)象，在借鑒前人研究基礎(chǔ)上，從理論和實(shí)證上分析上市公司存在各種問(wèn)題的主要根源是不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而導(dǎo)致這些問(wèn)題的直接因素卻是激勵(lì)約束主體的缺位。因此，從這個(gè)新視角去認(rèn)識(shí)問(wèn)題對(duì)解決我國(guó)上市公司存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題提供有價(jià)值的思路。 論文循著“提出問(wèn)題——分析問(wèn)題——解決問(wèn)題”的主線，首先，在研究背景中就明確分析了激勵(lì)約束主體缺位是導(dǎo)致我國(guó)上市公司出現(xiàn)各種問(wèn)題的直接原因；其次，總結(jié)歸納了與本文主題有關(guān)的主要理論，并用

3、規(guī)范分析的方法論證了相對(duì)于高度集中與高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，有一定集中度，有法人相對(duì)控股股東存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)是較優(yōu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)：再次，運(yùn)用定性與定量相結(jié)合的方法，特別是統(tǒng)計(jì)分析等方法分析了我國(guó)上市公司激勵(lì)約束主體缺位的現(xiàn)狀，然后對(duì)其原因進(jìn)行了歷史和邏輯的分析。并運(yùn)用我國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了激勵(lì)約束主體缺位對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響；最后，在理論和實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合對(duì)國(guó)有股全流通的認(rèn)識(shí)，提出了構(gòu)建我國(guó)上市公司激勵(lì)約束主體的具體方式。

4、 由于認(rèn)識(shí)到了我國(guó)上市公司激勵(lì)約束主體缺位的主要原因在于產(chǎn)權(quán)制度改革滯后和股票市場(chǎng)功能定位不合理這個(gè)深層次的制度性原因和上市公司不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)“國(guó)有股一股獨(dú)大，流通股高度分散”這個(gè)外在的最直接原因。一方面我國(guó)上市公司的股權(quán)高度集中于國(guó)家和國(guó)有法人：另一方面流通股的持有主體極其分散，不能形成對(duì)上市公司產(chǎn)生影響的力量。前者的持有主體只是國(guó)有股權(quán)的代理人，后者的持有主體卻有強(qiáng)烈的“搭便車(chē)”動(dòng)機(jī)，都不能成為合格的激勵(lì)約束主體。所以，要改變我國(guó)

5、上市公司普遍存在的激勵(lì)約束主體缺位問(wèn)題就必須采取既能改變股權(quán)高度集中又能引入多元化合格股權(quán)持有主體的措施，從而為解決我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題提供思路。因此，本文創(chuàng)新在于從上市公司激勵(lì)約束主體缺位的視角來(lái)認(rèn)識(shí)和解讀上市公司治理結(jié)構(gòu)中的股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，把股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的最終實(shí)現(xiàn)落腳在激勵(lì)約束主體的構(gòu)建上；在實(shí)證分析中，剔除了不確定性影響，選取同一年上市并經(jīng)過(guò)三年發(fā)展的公司的數(shù)據(jù)作為樣本，股價(jià)采用全年12個(gè)月的均值計(jì)算托賓Q值，降低股價(jià)波動(dòng)對(duì)計(jì)