證券投資基金管理人顯性激勵機制研究.pdf

1、證券投資基金在走過130多年的發(fā)展歷程后依然顯示出勢不可擋的發(fā)展態(tài)勢，近十年來增長了近百倍，全球的投資基金資產(chǎn)已從最初的50多萬美元增加到目前的11萬億美元。自從1997年10月《證券投資基金管理暫行辦法》頒布以后，標(biāo)志著中國證券投資基金開始成為中國基金業(yè)的主導(dǎo)方向，從此走上了規(guī)范化發(fā)展道路。 作為一種集合投資、專業(yè)理財?shù)墓ぞ撸C券投資基金本質(zhì)上體現(xiàn)的是委托——代理關(guān)系。委托人(投資者)與代理人(基金管理人)追求的目標(biāo)并不一致，

2、委托人與代理人之間的信息是不對稱的，委托人處于相對弱勢。為了有效地保護投資者利益，基金管理人的激勵約束機制就自然成為了投資基金制度安排的重要方面。但就目前來看，我國基金業(yè)還處于發(fā)展的初級階段，在基金管理的實際運作過程中，我國基金業(yè)還遠未建立起完善的、能有效保護投資者利益的激勵約束機制。因此建立能切實保護投資者利益的基金管理人顯性激勵機制在我國基金業(yè)發(fā)展的初期更顯重要。 本文試圖優(yōu)化適用于中國基金管理人顯性激勵方案。通過回顧中美基

3、金管理人激勵制度的發(fā)展，對比分析兩國在激勵制度上的差異；掌握中國基金管理人激勵狀況，觀察和分析基金管理人的異質(zhì)性及其顯性需求、基金管理費與投資組合業(yè)績及其風(fēng)險選擇的關(guān)系、顯性激勵制度的安排等方面的現(xiàn)狀與問題，并在此基礎(chǔ)上展開一系列的理論分析與實證研究，探索適合于中國基金管理人的顯性激勵方案，規(guī)范基金管理人的治理行為，保護股東以及其他利益相關(guān)者的利益，實現(xiàn)良好的基金業(yè)績。 首先，充分了解中美投資基金發(fā)展歷程并對其做出公正、客觀的評

4、價的基礎(chǔ)之上，對投資基金管理人顯性激勵機制的形式進行了界定，并從政策選擇、報酬計量方式和管理費用結(jié)構(gòu)三方面橫向分析比較了兩國不同經(jīng)濟制度和經(jīng)濟環(huán)境下各具特色的基金管理人顯性激勵機制。 其次，分析基金管理人顯性激勵問題的提出有它一定的邏輯必然性。利益沖突是基金運作中的現(xiàn)實，這一現(xiàn)實在非對稱信息下演變?yōu)榛鸸芾砣说牡赖嘛L(fēng)險，它不僅損害基金投資者的利益，而且扭曲投資基金的市場功能和經(jīng)濟功能，導(dǎo)致資源配置錯位。因此，作為高風(fēng)險行業(yè)的證券

5、投資基金，是基金管理人的人力資本與基金投資者的貨幣資本之間的特別合約，而人力資本只能激勵，不能壓榨。由此，在信息不對稱條件下，為了保證基金管理人避免道德風(fēng)險，希望他們積極承擔(dān)剩余風(fēng)險，創(chuàng)造最大的剩余收益，根本的辦法就是賦予基金管理人風(fēng)險報酬，以鼓勵其承擔(dān)風(fēng)險。由此，投資者提出基金管理人激勵問題，就成了一種邏輯必然。 基金管理人作為資本的一種主要表現(xiàn)形式，人力資本，同樣具有追逐“物質(zhì)報酬”的顯性需求——獲得一份與自己貢獻相稱的報酬

6、，并能夠分享到自己所創(chuàng)造的財富，仍是基金管理人考慮的一項重要因素。在信息不對稱條件下，基金管理人只有能夠獲得“足夠的報酬”，滿足自己的需求，才能夠發(fā)揮出最大的工作積極性，創(chuàng)造最大的剩余收益。由此，他們提出基金管理人激勵問題，也是一種邏輯必然。 再次，對基金管理人顯性激勵效應(yīng)的概念進行了科學(xué)的界定之后，詳細分析業(yè)績型顯性激勵方案的若干效應(yīng)，并運用波特.勞勒模型了解了基金管理人顯性激勵——基金管理人滿意度——基金績效的關(guān)系。然后通過