小議利率期限結(jié)構(gòu)

1、小議利率期限結(jié)構(gòu)理論上，即期利率、到期收益率和遠期利率中的任何一種都能表示當前的利率期限結(jié)構(gòu)。在國內(nèi)，到期收益率的應(yīng)用最為廣泛。人們一般以到期收益率來衡量某只債券未來的收益狀況，同時也通過計算不同到期期限債券的到期收益率來描述利率期限結(jié)構(gòu)。當然，這與到期收益率本身的性質(zhì)有關(guān)。首先，到期收益率是債券的內(nèi)部收益率，能夠反映債券投資者持有到期的收益狀況期收益率是債券的內(nèi)部收益率，能夠反映債券投資者持有到期的收益狀況。其次，到期收益率的計算比較

2、簡單，而且每一個債券對應(yīng)于一個到期收益率，應(yīng)到期收益率的計算比較簡單，而且每一個債券對應(yīng)于一個到期收益率，應(yīng)用起來比較直觀，符合大眾投資者的心理習(xí)慣用起來比較直觀，符合大眾投資者的心理習(xí)慣。更重要的一點是，到期收益率到期收益率作為一個風(fēng)險因子在利率風(fēng)險管理中有重要的應(yīng)用作為一個風(fēng)險因子在利率風(fēng)險管理中有重要的應(yīng)用。我們還應(yīng)該注意到，在應(yīng)用到期收益率時也存在一些問題。一、到期收益到期收益率是一個內(nèi)部收益率率是一個內(nèi)部收益率的概念，是多個現(xiàn)

3、金流的平均收益率，反映了債券投資者持有債券到期的收益率水平。但是，這里有一個暗含的前提假設(shè)是，當投資者獲得債券的利息后，能夠以到期收益率的利率水平對利息進行再投資。如果投資者將利息進行再投資時，沒有達到到期收益率的水平，則投資者將債券持有到期時，實際上沒有獲得到期收益率所指示的收益率。因此，到期收益率并不到期收益率并不意味著投資者的實際收益率，意味著投資者的實際收益率，這里存在一定的再投資風(fēng)險存在一定的再投資風(fēng)險。二、利用不同期限債券的

4、到期收益率表示利率期限結(jié)構(gòu)存在一定的缺陷。原因在于到期收益率是到期收益率是各個現(xiàn)金流對應(yīng)的即期利率的加權(quán)平均，不能確定某個單獨現(xiàn)金流的利率水平各個現(xiàn)金流對應(yīng)的即期利率的加權(quán)平均，不能確定某個單獨現(xiàn)金流的利率水平。另外，由于息票效應(yīng)（CouponEffect）的存在，使得債券的到期收益率不能準確反映到期期限與利率水平的一一對應(yīng)關(guān)系。息票效應(yīng)是指：對于剩余到期期限相同的債券來說，它們的到期收益率不僅與當前的利率期限結(jié)構(gòu)有關(guān)，還與它們的票面利

5、率水平有關(guān)。對于相同的即期利率期限結(jié)構(gòu)而言，由于到期收益率是這些即期利率的加權(quán)平均，而權(quán)重是各個現(xiàn)金流的現(xiàn)值。當債券的票面利率不一樣時，權(quán)重也不一樣，這就導(dǎo)致了相同到期期限的債券的到期收益率不一致。一般而言，票面利率越高，前期現(xiàn)金流比重越大，短期利率所占權(quán)重越大，到期收益率越低。由于票面利率沒有一個統(tǒng)一的標準，因此當我們僅僅以某個債券的到期收益率代表那個期限的利率水平必然產(chǎn)生一定的誤差。從上述的問題中可以發(fā)現(xiàn)，在一定程度上，用即期利率來

6、表示當前的利率都同等重要。我們也可以根據(jù)自己的理解為樣本券選擇合適的權(quán)重，如流動性、期限、風(fēng)險權(quán)重。接下來我們來看看如何設(shè)定利率期限結(jié)構(gòu)的模型形式利率期限結(jié)構(gòu)的模型形式。部分學(xué)者認為在不同的期限內(nèi)，即期利率曲線形態(tài)不同，因此把整個利率期限結(jié)構(gòu)分為幾段，每段的函數(shù)是不同的，此即為樣條（spline）法。根據(jù)函數(shù)形式的不同，利率期限結(jié)構(gòu)的函數(shù)形態(tài)可分為多項式、指數(shù)等。綜合上面兩方面的考慮，期限結(jié)構(gòu)的模型可以分為多項式樣條、指數(shù)樣條、B樣條、

7、NS、NSS（NS的改進版）等。對于采用多項式樣條和指數(shù)樣條的期限結(jié)構(gòu)，遠端利率會隨著期限的增長呈迅速增長態(tài)勢，不太符合遠端利率相對平穩(wěn)的實際情況，我認為不可取。我比較傾向于采用NS或NSS模型來描述中國的利率期限結(jié)構(gòu)。當然，采用這兩種方法的時候，估計的過程需要用到非線性規(guī)劃，計算起來略嫌麻煩。附：NS、NSS模型的具體形式110121111exp()1exp()(0)expR??????????????????????????????