利率期限結(jié)構(gòu)理論與應(yīng)用研究.pdf

1、利率期限結(jié)構(gòu)反映了不同到期期限利率之間的關(guān)系，它是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個(gè)十分重要的基礎(chǔ)性研究領(lǐng)域，其在固定收益證券定價(jià)、利率風(fēng)險(xiǎn)管理以及貨幣政策制定等方面扮演著較為核心的角色。隨著中國(guó)利率市場(chǎng)化步伐的加快以及債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，利率變動(dòng)將變得更加頻繁，較為復(fù)雜的利率衍生產(chǎn)品也將陸續(xù)推出，這使得開展利率期限結(jié)構(gòu)研究的重要性日益突出。因此，如何構(gòu)造出符合中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀的利率期限結(jié)構(gòu)、并在此基礎(chǔ)上考查期限結(jié)構(gòu)變化特征及其在利率衍生產(chǎn)品定價(jià)和利

2、率風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量與管理方面的應(yīng)用，將是一個(gè)非常值得研究的課題，具有重大的理論意義和實(shí)踐價(jià)值。 基于這些背景，本文借助于定性和定量方法，從理論探討到實(shí)證分析對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了較為系統(tǒng)的研究，論文的主要研究?jī)?nèi)容和寫作結(jié)構(gòu)如下： 第一章介紹了論文的研究背景和選題意義，然后描述了利率期限結(jié)構(gòu)的定義及其定量表達(dá)式，并對(duì)本文所采用的研究方法和實(shí)證樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行解釋性說(shuō)明，最后，作者概括了本論文的創(chuàng)新之處以及論文的整體框架安排。 第

3、二章是論文主體部分的開始，也是研究利率期限結(jié)構(gòu)的切入點(diǎn)。在該章中，作者基于FNZ模型和Waggoner模型并結(jié)合中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，從擬合對(duì)象、粗糙度懲罰項(xiàng)的函數(shù)形式、參數(shù)估計(jì)方法、最優(yōu)化目標(biāo)函數(shù)形式以及估計(jì)樣本等五方面進(jìn)行修正和改進(jìn)，提出利用可變粗糙度懲罰項(xiàng)三次平滑樣條改進(jìn)模型來(lái)擬合中國(guó)靜態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)，并利用上海證券交易所國(guó)債市場(chǎng)2002年6月3日至2004年5月28日每個(gè)交易日的國(guó)債收盤價(jià)格數(shù)據(jù)，從樣本內(nèi)與樣本外的角度對(duì)該模型

4、進(jìn)行實(shí)證比較研究。這一章所構(gòu)造的利率期限結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)為下面幾章的實(shí)證分析提供了直接的數(shù)據(jù)來(lái)源。 論文的第三章探討了利率期限結(jié)構(gòu)的傳統(tǒng)理論，而第四章和第五章則研究了現(xiàn)代利率期限結(jié)構(gòu)理論。 在第三章中，作者簡(jiǎn)要介紹了四種重要的用來(lái)解釋利率期限結(jié)構(gòu)形狀的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，并回顧了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)這些假設(shè)理論所作的實(shí)證研究。同時(shí)，文章推導(dǎo)了用來(lái)檢驗(yàn)市場(chǎng)預(yù)期假設(shè)、流動(dòng)性偏好假設(shè)以及優(yōu)先置產(chǎn)假設(shè)等利率期限結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)理論的各種方程，并利用現(xiàn)代金融計(jì)量

5、方法多角度地分析和考察了這些假設(shè)理論對(duì)上交所利率期限結(jié)構(gòu)形成的解釋能力。 利率期限結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)建模是現(xiàn)代利率理論的核心內(nèi)容。隨著國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)金融市場(chǎng)利率形成和變化機(jī)制的深入理解，許多重要的研究成果正不斷涌現(xiàn)。為了能對(duì)期限結(jié)構(gòu)建模脈絡(luò)有一個(gè)系統(tǒng)性的理解，第四章以利率均衡模型和無(wú)套利模型為線索，按照單因子利率均衡模型、多因子利率模型、校準(zhǔn)無(wú)套利利率模型、HJM模型群以及市場(chǎng)模型的發(fā)展演變順序綜合地介紹了各類模型的主要理論內(nèi)容，并對(duì)相關(guān)的

6、實(shí)證研究分析進(jìn)行敘述和總結(jié)。同時(shí)，作者閘明了仿射利率期限結(jié)構(gòu)模型較適宜于用來(lái)對(duì)我國(guó)即期利率曲線的動(dòng)態(tài)變化進(jìn)行建模。 緊接著，第五章介紹了仿射利率期限結(jié)構(gòu)模型的廣義表達(dá)式，并通過(guò)主成分統(tǒng)計(jì)分析法確定了三因子仿射利率模型能夠較為充分地解釋上交所即期利率曲線的動(dòng)態(tài)變化特征。其后，基于傳統(tǒng)三因子仿射期限結(jié)構(gòu)模型，作者研究了從狀態(tài)因子風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)價(jià)格表達(dá)式的角度來(lái)改進(jìn)該類模型在預(yù)測(cè)即期利率方面的性能，并通過(guò)實(shí)證研究比較分析了改進(jìn)三因子仿射期限

7、結(jié)構(gòu)模型與其相應(yīng)的傳統(tǒng)三因子仿射模型在預(yù)測(cè)上交所國(guó)債市場(chǎng)上不同期限即期利率的表現(xiàn)。 研究利率期限結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)建模主要有兩大目的，即定價(jià)利率衍生產(chǎn)品和管理利率風(fēng)險(xiǎn)，這分別是第六章和第七章的主要研究?jī)?nèi)容。 實(shí)際上，利率期限結(jié)構(gòu)模型與利率衍生產(chǎn)品定價(jià)理論兩者之間的發(fā)展是相輔相成的，前者為后者的快速演變提供了強(qiáng)大的理論基礎(chǔ)，而后者則為前者的研究提供了發(fā)展的動(dòng)力和檢驗(yàn)評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)。鑒于仿射期限結(jié)構(gòu)模型在隨機(jī)利率研究領(lǐng)域中正逐漸獲得重視和

8、青睞，第六章利用風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理、概率測(cè)度變換方法以及隨機(jī)變量對(duì)應(yīng)原點(diǎn)矩、累積量(cumulant)、特征函數(shù)和概率函數(shù)之間的鏈條轉(zhuǎn)換關(guān)系，在仿射利率統(tǒng)一體系和無(wú)套利條件約束下研究了利率遠(yuǎn)期、利率期貨、利率互換、歐式零(附)息票債券看漲(看跌)期權(quán)、利率上限(caps)、利率下限(floors)、利率雙限(collars)以及利率互換期權(quán)等一系列典型利率衍生產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制。 在第七章中，作者闡述了目前在衡量利率風(fēng)險(xiǎn)方面的三個(gè)主要

9、指標(biāo)原理，即麥考萊久期、費(fèi)希爾—魏爾久期和隨機(jī)久期以及各自對(duì)應(yīng)的凸度，并在廣義仿射利率期限結(jié)構(gòu)模型假設(shè)下對(duì)具有更合理性的隨機(jī)久期與隨機(jī)凸度進(jìn)行了擴(kuò)展研究。同時(shí)，作者還利用數(shù)值模擬方法比較了各類久期的特征并考查了不同模型參數(shù)對(duì)這些久期的影響，從而使得具有較好適用性的仿射利率期限結(jié)構(gòu)模型能夠運(yùn)用于利率風(fēng)險(xiǎn)衡量方面，也為該類模型在利率風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域里的應(yīng)用奠定了較好的基礎(chǔ)。 最后，作者對(duì)本文的主要研究?jī)?nèi)容和成果進(jìn)行總結(jié)，并指出了三個(gè)需要