滬深300股指期貨市場(chǎng)特征與功能的實(shí)證研究.pdf

1、股指期貨是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中的重要一環(huán)，是金融市場(chǎng)發(fā)展和完善的基石。我國(guó)于2010年4月16號(hào)正式推出了以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的滬深300股指期貨，在股指期貨推出以前，我國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)單邊交易市場(chǎng)，只能做多不能賣空，市場(chǎng)投資者對(duì)市場(chǎng)有較好預(yù)期時(shí)買入股票，預(yù)期較差時(shí)賣出股票，容易造成股票市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，使得股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很大。股指期貨的推出使得賣空機(jī)制得以實(shí)現(xiàn)，有助于進(jìn)一步發(fā)展和完善我國(guó)資本市場(chǎng)，對(duì)于建設(shè)一個(gè)完善的多層次的金融市場(chǎng)體系

2、也有很大的幫助。一般而言，股指期貨市場(chǎng)主要有三個(gè)方面的功能:套利、價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及套期保值。本文以股指期貨為研究對(duì)象，實(shí)證分析了我國(guó)滬深300股指期貨的市場(chǎng)特征和市場(chǎng)功能，論文主體包含四個(gè)部分，運(yùn)用的方法模型及得到的主要結(jié)論如下所示:
　　論文首先研究了我國(guó)滬深300股指期貨的價(jià)格特征及套利功能。在持有成本模型的基礎(chǔ)上運(yùn)用無套利定價(jià)原理，考慮交易費(fèi)用、沖擊成本、賣空限制以及利率變動(dòng)，推導(dǎo)了我國(guó)股指期貨的無套利區(qū)間。分別以滬深300股指

3、期貨的日交易數(shù)據(jù)和日內(nèi)5分鐘高頻數(shù)據(jù)研究了股指期貨的定價(jià)誤差及影響定價(jià)誤差幅度的因素。研究表明在我國(guó)滬深300股指期貨的價(jià)格在大多數(shù)時(shí)間是偏高的，在考慮套利成本的情況下，股指期貨的定價(jià)在大多數(shù)時(shí)間是有效率的，但是在股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)的時(shí)期，股指期貨存在較大幅度的定價(jià)誤差。從影響股指期貨定價(jià)誤差幅度的因素來看，距到期日越遠(yuǎn)定價(jià)誤差越大，現(xiàn)貨指數(shù)波動(dòng)越劇烈定價(jià)誤差越大，股指期貨持倉量對(duì)定價(jià)誤差沒有顯著影響，加息對(duì)定價(jià)誤差的影響跟加息日期有關(guān)。

4、
　　當(dāng)滬深300股指期貨存在定價(jià)誤差時(shí)，就可以通過套利獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，因此對(duì)研究期內(nèi)的滬深300股指的套利時(shí)點(diǎn)和套利利潤(rùn)的大小進(jìn)行了實(shí)證研究，實(shí)證結(jié)果表明我國(guó)滬深300股指期貨的定價(jià)在研究期內(nèi)大多是有效的，也就是說在大多數(shù)時(shí)間不存在套利機(jī)會(huì)。但是在股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)期間，滬深300股指期貨存在正向的套利機(jī)會(huì)，套利機(jī)會(huì)主要出現(xiàn)在股指期貨推出的前期（IF1005和IF1011），隨著股指期貨推出時(shí)間的延長(zhǎng)，套利機(jī)會(huì)基本消失。
　

5、　第二部分研究了股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。以5分鐘高頻數(shù)據(jù)建立向量誤差修正模型，顯示股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)之間具有長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系，當(dāng)因信息沖擊發(fā)生偏離時(shí)，股指期貨的調(diào)整幅度更為明顯，表示股指期貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中要強(qiáng)于現(xiàn)貨市場(chǎng)。采用IS和PT模型計(jì)算出的價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度水平，同樣顯示股指期貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中占主導(dǎo)地位。最后輔以方差分解及對(duì)脈沖響應(yīng)反應(yīng)函數(shù)探討滬深300指數(shù)期貨與現(xiàn)貨指數(shù)間信息產(chǎn)生及傳遞的方式。
　　第三部分研究了滬深300指數(shù)與

6、滬深300股指期貨的日收益率序列的相關(guān)特征。建立Copula-GARCH(1，1)-GED模型實(shí)證發(fā)現(xiàn):滬深300指數(shù)與股指期貨收益率序列之間相關(guān)程度非常高，根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)可選擇不同的Copula模型來描述兩序列的相關(guān)結(jié)構(gòu);兩序列的尾部相關(guān)程度非常高，表明當(dāng)股票市場(chǎng)大幅度波動(dòng)時(shí)，滬深300指數(shù)與滬深300股指期貨的相關(guān)程度顯著提高。
　　最后研究了股指期貨的套期保值功能。以VaR和CVaR作為套期保值模型的目標(biāo)函數(shù)，推導(dǎo)了基于Va