滬深300股指期貨市場特征與功能的實證研究.pdf

1、股指期貨是金融市場結構中的重要一環(huán)，是金融市場發(fā)展和完善的基石。我國于2010年4月16號正式推出了以滬深300指數為標的的滬深300股指期貨，在股指期貨推出以前，我國股票市場是一個單邊交易市場，只能做多不能賣空，市場投資者對市場有較好預期時買入股票，預期較差時賣出股票，容易造成股票市場的大幅波動，使得股票市場的系統(tǒng)性風險很大。股指期貨的推出使得賣空機制得以實現，有助于進一步發(fā)展和完善我國資本市場，對于建設一個完善的多層次的金融市場體系

2、也有很大的幫助。一般而言，股指期貨市場主要有三個方面的功能:套利、價格發(fā)現以及套期保值。本文以股指期貨為研究對象，實證分析了我國滬深300股指期貨的市場特征和市場功能，論文主體包含四個部分，運用的方法模型及得到的主要結論如下所示:
　　論文首先研究了我國滬深300股指期貨的價格特征及套利功能。在持有成本模型的基礎上運用無套利定價原理，考慮交易費用、沖擊成本、賣空限制以及利率變動，推導了我國股指期貨的無套利區(qū)間。分別以滬深300股指

3、期貨的日交易數據和日內5分鐘高頻數據研究了股指期貨的定價誤差及影響定價誤差幅度的因素。研究表明在我國滬深300股指期貨的價格在大多數時間是偏高的，在考慮套利成本的情況下，股指期貨的定價在大多數時間是有效率的，但是在股票市場大幅波動的時期，股指期貨存在較大幅度的定價誤差。從影響股指期貨定價誤差幅度的因素來看，距到期日越遠定價誤差越大，現貨指數波動越劇烈定價誤差越大，股指期貨持倉量對定價誤差沒有顯著影響，加息對定價誤差的影響跟加息日期有關。

4、
　　當滬深300股指期貨存在定價誤差時，就可以通過套利獲取無風險利潤，因此對研究期內的滬深300股指的套利時點和套利利潤的大小進行了實證研究，實證結果表明我國滬深300股指期貨的定價在研究期內大多是有效的，也就是說在大多數時間不存在套利機會。但是在股票市場大幅波動期間，滬深300股指期貨存在正向的套利機會，套利機會主要出現在股指期貨推出的前期（IF1005和IF1011），隨著股指期貨推出時間的延長，套利機會基本消失。
　

5、　第二部分研究了股指期貨的價格發(fā)現功能。以5分鐘高頻數據建立向量誤差修正模型，顯示股指期貨與現貨指數之間具有長期的協整關系，當因信息沖擊發(fā)生偏離時，股指期貨的調整幅度更為明顯，表示股指期貨市場在價格發(fā)現中要強于現貨市場。采用IS和PT模型計算出的價格發(fā)現貢獻度水平，同樣顯示股指期貨在價格發(fā)現中占主導地位。最后輔以方差分解及對脈沖響應反應函數探討滬深300指數期貨與現貨指數間信息產生及傳遞的方式。
　　第三部分研究了滬深300指數與

6、滬深300股指期貨的日收益率序列的相關特征。建立Copula-GARCH(1，1)-GED模型實證發(fā)現:滬深300指數與股指期貨收益率序列之間相關程度非常高，根據不同的標準可選擇不同的Copula模型來描述兩序列的相關結構;兩序列的尾部相關程度非常高，表明當股票市場大幅度波動時，滬深300指數與滬深300股指期貨的相關程度顯著提高。
　　最后研究了股指期貨的套期保值功能。以VaR和CVaR作為套期保值模型的目標函數，推導了基于Va