基于再融資角度的財務(wù)操縱實證研究

1、基于再融資角度的財務(wù)操縱實證研究中國證券市場成長過程中，經(jīng)歷了歷次再融資政策改革，上市公司總是根據(jù)最新的再融資條件來粉飾業(yè)績，以達(dá)到可再融資的目的。本文針對上市公司為達(dá)到再融資條件而進(jìn)行財務(wù)操縱這一行為進(jìn)行深入研究，根據(jù)最新的再融資政策，采用比較凈資產(chǎn)收益率分布區(qū)間的方法，來說明上市公司財務(wù)操縱行為的程度是否嚴(yán)重，以及找出其進(jìn)行財務(wù)操縱的動機和手段，通過剖析財務(wù)操縱對證券市場造成的危害，提出相應(yīng)的政策建議。一、上市公司再融資財務(wù)操縱的實

2、證分析（一）凈資產(chǎn)收益率分布區(qū)間分析在再融資條件中，最主要的財務(wù)條件就是凈資產(chǎn)收益率，如果上市公司的凈資產(chǎn)收益率沒有受到操縱，那么在整個市場的區(qū)間分布應(yīng)該是正態(tài)分布，是均衡而緩和的曲線。凈資產(chǎn)收益率分布如果出現(xiàn)相鄰區(qū)間數(shù)據(jù)反差過大的話，就可能存在為再融資而進(jìn)行財務(wù)操縱的可能性。本文樣本數(shù)據(jù)來源于中國人民大學(xué)CCER中國經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫，剔除數(shù)據(jù)不全的公司共有5859個樣本，下面按時間將上市公司凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)從1993年至2008年之間按

3、3個時段段來劃分研究（見表1、表2、表3），分別區(qū)分為1993年至1999年，2000年至2004年，2005年至2009年，劃分依據(jù)是1999年證券法發(fā)布，標(biāo)志著國證券市場發(fā)展進(jìn)入規(guī)范階段，2005年股權(quán)分置改革啟動，標(biāo)志著非流通股股東與流通股東利益開始趨向一致。內(nèi)橫坐標(biāo)為凈資產(chǎn)收益率區(qū)間，縱坐標(biāo)為年份，表格內(nèi)單位為百分比。2006年5月8日公布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，再次進(jìn)一步降低融資條件，其配股融資只需要連續(xù)3年盈利即可，放

4、棄了原來必須6%的規(guī)定，公開增發(fā)與可轉(zhuǎn)換債券也只需要連續(xù)3年平均6%盈利即可，不需要硬性達(dá)到6%。于是從2005年至2008年的直方圖內(nèi)發(fā)現(xiàn)原先?！?%”的尖峰消失了，變成了平緩的曲線。但是在5，0%與0%，2%這個區(qū)間出現(xiàn)了陡峭的曲線，0%2%區(qū)間的上市公司家數(shù)4倍于5，0%的上市公司家數(shù)。顯示上市公司為保住連續(xù)3年盈利而努力，當(dāng)然保住當(dāng)年盈利還有一個重要的原因是只要有盈利就可以不存在被退市的風(fēng)險。縱觀這3個階段的凈資產(chǎn)收益率分布情況

5、，上市公司一再根據(jù)最新的融資政策而變化著自己的凈資產(chǎn)收益率，存在著財務(wù)操縱的實質(zhì)證據(jù)。（二）對凈資產(chǎn)收益率調(diào)整后分析2006年5月8日公布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》對凈資產(chǎn)收益率計算提出了更新的標(biāo)準(zhǔn)，采用扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤與扣除前孰低的標(biāo)準(zhǔn)計算，這樣使得原本利用非經(jīng)常性項目來調(diào)節(jié)凈利潤的空間大大減少，本文采用中國人民大學(xué)CCER中國經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫2006年到2008年三年的數(shù)據(jù)（以2005年上市公司家數(shù)為基礎(chǔ)，不考慮其后新上市的