引入需求差異的封閉式基金折價問題分析.pdf

1、隨著資本市場的發(fā)展和完善，封閉式基金折價現(xiàn)象引起越來越多學者的關注，國內(nèi)外眾多學者針對此現(xiàn)象進行研究，以期能合理有效的解釋封閉式基金折價之謎。然而，不論是以傳統(tǒng)金融理論為基礎，從代理成本、業(yè)績預期、資產(chǎn)流動性不足、基金凈值信息、資本利得稅影響等角度，還是借鑒行為金融理論，從噪聲交易者影響和投資者情緒角度，研究造成封閉式基金折價的原因和影響其折價程度的因素，均不能得出合理、有效、統(tǒng)一的解釋。我國資本市場發(fā)展起步較晚，國內(nèi)第一只封閉式基金成

2、立于1998年。發(fā)展的落后、投資者價值投資理念的缺乏、市場機制的不完善等等使得我國封閉式基金折價程度更深，投資者損失更大，這也使得研究造成我國封閉式基金折價的原因更迫切和更具有理論和實際意義。
　　 雖有學者從基金設立機制的角度出發(fā)，對我國封閉式基金深度折價現(xiàn)象進行了解釋，但這些解釋大多基于制度層面的定性分析，并沒有進一步對機制所導致的市場表現(xiàn)進行定量實證分析。本文首先以2004～2009年上半年在上海證券交易所和深圳證券交易所

3、掛牌交易的封閉式基金為樣本，對前人的研究結論進行實證分析，發(fā)現(xiàn)已有研究雖在一定程度上解釋了造成封閉式基金折價現(xiàn)象，但仍存在缺陷，其解釋力度不夠。在此基礎上，以傳統(tǒng)金融為理論基礎，從封閉式基金與開放式基金的設立與交易制度的異同出發(fā)，考察由此導致的基金流動性差異和投資者的需求差異情況，建立描述封閉式基金折價的需求差異模型，并選取2002年1月至2009年9月在上海和深圳證券交易所上市的31只封閉式基金為樣本，進行實證分析，發(fā)現(xiàn)需求差異、流動

4、性不足和投資者情緒是導致我國封閉式基金折價的三個主要原因。最后，本文對我國封閉式基金轉為開放式基金的必要性和方案進行討論，并提出一些政策建議。
　　 理論模型分析和實證檢驗結果都表明，導致我國封閉式基金折價的根本在于基金設立交易制度的差異，由此引起的投資者的需求不同、基金流動性不足，加之市場投資者情緒的波動為造成封閉式基金折價的主要因素。投資者需求差異程度越大，封閉式基金折價程度越深；基金流動性越不足，折價越大；投資者情緒的波動