中國(guó)股票市場(chǎng)贏者輸者效應(yīng)及其變化研究——基于分段數(shù)據(jù)分析.pdf

1、1970年Fama教授提出有效市場(chǎng)假說(shuō)后，在學(xué)術(shù)界引起了廣泛關(guān)注。本世紀(jì)80年代前，有效市場(chǎng)假說(shuō)一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中最值得驕傲的成果之一，EMH不管在理論方面還是實(shí)證檢驗(yàn)方面，都獲得了巨大的成功。
　　 隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，市場(chǎng)中發(fā)現(xiàn)了一系列有悖于有效市場(chǎng)假說(shuō)的“異象”，傳統(tǒng)的理論無(wú)法做出合理的解釋，行為金融學(xué)應(yīng)運(yùn)而生。在這些“異象”中過(guò)度反應(yīng)和反應(yīng)不足是最引人注目的，吸引了眾多學(xué)者加以關(guān)注，國(guó)內(nèi)外對(duì)于這方面的研究發(fā)現(xiàn)過(guò)度反應(yīng)和反

2、應(yīng)不足在發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)均存在，只是存在的具體模式和程度不一樣。中國(guó)是世界上發(fā)展最快的國(guó)家之一，中國(guó)股票市場(chǎng)是典型的新興市場(chǎng)，這一市場(chǎng)與國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比的重要特點(diǎn)就是“不完善”和“發(fā)展快”。這種特點(diǎn)就要求學(xué)者以不斷發(fā)展的觀點(diǎn)來(lái)看待市場(chǎng)，看待市場(chǎng)中存在的“異象”。
　　 本文在國(guó)內(nèi)外相關(guān)理論和研究的基礎(chǔ)上，分析我國(guó)股票市場(chǎng)的贏者輸者效應(yīng)以及變化。根據(jù)我國(guó)股票市場(chǎng)投資者構(gòu)成和政策法規(guī)的重大變化，將市場(chǎng)分為成立初期（1

3、993-1998年）和發(fā)展期（2003-2008年），分別考察兩個(gè)時(shí)期市場(chǎng)中存在的贏者輸者效應(yīng)，在此基礎(chǔ)上分析市場(chǎng)信息反應(yīng)模式的差異。期間考慮到成立初期和發(fā)展期的贏者輸者效應(yīng)的差異可能是股票不同所造成的，因此，本文根據(jù)發(fā)展初期選擇的股票作為樣本，再次構(gòu)造贏者和輸者組合，檢驗(yàn)其在發(fā)展期的效應(yīng)，以此驗(yàn)證檢驗(yàn)結(jié)論的一致性。得出的主要結(jié)論總結(jié)如下：
　　 1成立初期市場(chǎng)中存在不顯著的短期慣性和顯著的長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)效應(yīng)。
　　 2發(fā)展期

4、市場(chǎng)中存在顯著的短期反轉(zhuǎn)效應(yīng)，中期慣性和中長(zhǎng)期的反轉(zhuǎn)效應(yīng)均不顯著。
　　 3根據(jù)成立初期選擇的股票作為樣本，構(gòu)造的贏者和輸者組合得出的結(jié)論和發(fā)展期一致，即市場(chǎng)中存在顯著的短期反轉(zhuǎn)效應(yīng)，但是這些早期上市的股票在發(fā)展期存在較顯著的“贏者逆轉(zhuǎn)，輸者恒輸”現(xiàn)象。
　　 4贏者輸者效應(yīng)變化的研究發(fā)現(xiàn)，發(fā)展期市場(chǎng)中存在短期的反轉(zhuǎn)策略，其它均不顯著，但是同國(guó)外成熟市場(chǎng)的相關(guān)檢驗(yàn)對(duì)比，檢驗(yàn)期累積超額收益率均值的標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)較大，因此導(dǎo)致一