中國股票市場周內(nèi)效應研究——基于滾動樣本的隨機占優(yōu)分析.pdf

1、有效市場理論是金融學的基石之一，但是在現(xiàn)實經(jīng)濟中卻存在許多挑戰(zhàn)這一理論基石的經(jīng)濟異象，其中之一就是周內(nèi)效應現(xiàn)象。周內(nèi)效應是指周內(nèi)某一交易目的收益率明顯地高于或低于其他交易日，并且這一現(xiàn)象長期存在。根據(jù)有效市場理論，投資者是理性的，若各交易日的收益率存在差異，就會導致無風險套利機會的出現(xiàn)，理性的投資者會察覺這一機會并進行無風險套利活動，從而促使市場的均衡，消除這種差異。然而，大量的實證研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)實經(jīng)濟中周內(nèi)效應廣泛存在。 回顧國

2、內(nèi)外相關(guān)文獻，我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的尤其是有關(guān)中國股票市場周內(nèi)效應的研究存在以下幾個值得繼續(xù)深入的地方：一是研究工具選擇上，現(xiàn)有絕大部分研究要么使用線性回歸模型，要么使用GARCH模型，而收益率非正態(tài)分布特征以及統(tǒng)計檢驗缺乏金融經(jīng)濟學理論基礎(chǔ)使得這些工具的分析受到挑戰(zhàn)；二是數(shù)據(jù)的選取上，不同的研究者選取的市場指數(shù)各不相同，以及所選取的數(shù)據(jù)區(qū)間也千差萬別，因此使得無法辨別數(shù)據(jù)選取對分析結(jié)論是否存在影響。鑒于此，本文運用隨機占優(yōu)方法對中國股市的周內(nèi)

3、效應進行實證分析，隨機占優(yōu)方法有兩個優(yōu)點：一是不需要收益率服從正態(tài)分布的假設；二是隨機占優(yōu)方法對投資者效用函數(shù)的假設具有一般性，一階隨機占優(yōu)要求投資者為非滿足性，二階隨機占有要求投資者風險厭惡，而這些都符合市場上絕大部分投資者的效用函數(shù)特征。其次，在數(shù)據(jù)的選取上，采用滾動樣本的方法，這種方法能有效排除歷史數(shù)據(jù)的累積對樣本中新信息的掩蓋，以檢驗周內(nèi)效應是否其有時間的穩(wěn)定性；同時對各個指數(shù)進行橫向的比較，以驗證指數(shù)選取對周內(nèi)效應的分析結(jié)論是

4、否存在影響。 我們通過分析得出以下結(jié)論。第一，中國股票市場存在周內(nèi)效應，并且周內(nèi)效應表現(xiàn)形式比較穩(wěn)定，收益率高的交易日多出現(xiàn)在周三和周五，收益率低的交易日多出現(xiàn)在周四和周二；第二，周內(nèi)各日的占優(yōu)關(guān)系基本都在二階的基礎(chǔ)上能得到判斷，也就說明占優(yōu)分析結(jié)論可以被認為是的市場投資者的偏好決策；第三，通過各指數(shù)的橫向比較分析發(fā)現(xiàn)，運用其他市場指數(shù)得出的結(jié)論與上證綜合指數(shù)和深圳成份指數(shù)分析結(jié)論一致，因此指數(shù)的選取對結(jié)論不存在影響。第四，通過