不完備市場實物期權消費效用無差別定價.pdf

1、本文運用“消費效用無差別”對完備市場及不完備市場下的項目收益進行統一定價。通過研究發(fā)現在不完備市場假設下，由于本質風險的存在以及決策者的謹慎動機，可得到與傳統期權實物期權理論不同的結論。在傳實物統期權理論中，項目收益過程中波動率的增加會提高決策者的投資觸發(fā)水平以及實物期權的隱含價值，然而這一結論僅僅適用于在完備市場或是決策者為風險中性的理想假設。在實際情況中，由于本質風險的存在，完備市場的假設往往不成立，并且大多數決策者為風險厭惡類型。

2、 本文通過引入效用函數，以消費效用期望值的最大值為目標，運用最優(yōu)動態(tài)規(guī)劃理論得到決策者的最優(yōu)投資消費決策。通過研究可以發(fā)現，決策者的謹慎儲蓄動機會對其投資觸發(fā)水平決策以及實物期權價格造成的影響，這種影響的大小與決策者謹慎儲蓄動機的強烈程度有關，在文中這一強度體現為決策者消費效用函數中的風險厭惡系數。論證了風險態(tài)度只有與期權本質風險相結合才對期權消費效用無差別價格產生影響：風險資產與期權標的資產相關性越強，期權的本質風險越小，從而

3、風險態(tài)度對期權消費效用無差別價格影響越弱；當兩類資產完全相關時，期權的本質風險不存在，從而決策者風險態(tài)度不對期權價格產生任何影響。結果還表明了相同條件下，與市場變化呈負相關的期權更具投資價值。 更進一步，文中還發(fā)現相較于以現金流為回報方式所建立的模型，收益為一次性回報方式的模型下的投資觸發(fā)水平變化受風險厭惡系數的影響更為明顯，并且在此種情形下，當決策者風險厭惡系數足夠大時，項目收益波動率的增加反而會使得投資觸發(fā)水平下降。