“抗疫”巨災(zāi)債券的國際經(jīng)驗借鑒與啟示

1、隨著全球氣候變化與環(huán)境問題持續(xù)加劇，SARS、新冠病毒性肺炎等惡性病毒引發(fā)的疫情持續(xù)爆發(fā)，全球經(jīng)濟與社會秩序遭到巨大沖擊。對此，美、歐、日等發(fā)達經(jīng)濟體及世界銀行等金融機構(gòu)開展創(chuàng)新，采取創(chuàng)設(shè)發(fā)行巨災(zāi)債券等方式來提供疫情防控的金融支持，緩解受災(zāi)客體資金缺口問題。我國目前債券市場存量規(guī)模逾百萬億元，位居全球第二位，具備發(fā)行“抗疫”巨災(zāi)債券的基礎(chǔ)與條件，中央結(jié)算公司于2 月 5 日支持農(nóng)發(fā)行推出首只 50 億元阻擊疫情主題金融債，形成了良好的示

2、范效應(yīng)。后續(xù)可借鑒發(fā)達國家經(jīng)驗，進一步推出“抗疫”主題巨災(zāi)債券，為我國當下和未來經(jīng)濟社會平穩(wěn)發(fā)展提供長效金融支持。巨災(zāi)債券的發(fā)展情況與特點 巨災(zāi)債券的發(fā)展情況與特點巨災(zāi)債券(Catastrophe Bond)亦稱自然風險債券，作為債券衍生產(chǎn)品，其通常是由承擔巨災(zāi)保險業(yè)務(wù)的保險公司或再保險公司，通過發(fā)行與標的巨災(zāi)損失相連接的債券，將保險公司承擔的巨災(zāi)風險部分轉(zhuǎn)移給債券投資者。巨災(zāi)債券的發(fā)展，源起于氣候變暖及全球環(huán)境惡化情況下，自然災(zāi)害日趨

3、頻發(fā)地發(fā)生。如上世紀 90 年代初期，美國的巨災(zāi)債券領(lǐng)域快速崛起，并發(fā)展成為一個由國際化發(fā)行人、投資者共同參與的市場，也為保險業(yè)提供了新的避險金融工具。特別是在金融危機后數(shù)年中，國債收益率處于歷史低位，許多機構(gòu)投資者被巨災(zāi)債券相對較高的收益率所吸引，巨災(zāi)債券業(yè)務(wù)由此快速發(fā)展，巨災(zāi)債券市場逐漸發(fā)展成為各國管理自然災(zāi)害風險的新場所。據(jù)統(tǒng)計，2010 年至 2017 年，未償付的巨災(zāi)債券數(shù)量增加了一倍多(見圖 1)。在全球巨災(zāi)債券領(lǐng)域，美國在

4、發(fā)行量、市場余額等方面都保持領(lǐng)先地位，這與其發(fā)達的金融市場體系、自然災(zāi)害頻發(fā)均有密切關(guān)系。保險公司簽訂再保險合同，提供再保險保障，并收取一定的分保費；另一方面支持巨災(zāi)債券發(fā)行，將巨災(zāi)風險分散于眾多的投資者。2010 年 11 月，馬里亞再保險有限公司（Mariah Re Ltd.，簡稱馬里亞公司）代表美國家庭互助保險公司（American Family Mutual Insurance Co.，英文簡稱AFMI）發(fā)行了巨災(zāi)債券。其中，馬

5、里亞公司作為特殊目的公司(SPV)，充當投資者和發(fā)行巨災(zāi)債券的 AFMI(見圖 3)之間的中介。該交易允許 AFMI 轉(zhuǎn)移保險風險，特別是美國各地嚴重的雷暴和龍卷風相關(guān)風險。該只債券在合同中約定了觸發(fā)閾值作為債券的附著點，即如果美國各地的雷暴和龍卷風給相關(guān)保險公司造成的損失超過8.25 億美元，該交易將為 AFMI 提供高達 1 億美元的賠償；在達成 8.25 億美元的附加條件后，AFMI 將獲得額外損失補償，最高限額為 1 億美元。作

6、為承擔該風險的回報，投資者將獲得債券三年存續(xù)內(nèi) 6.25%的年票息。作為這筆交易的 SPV，馬里亞公司促進了 AFMI 和巨災(zāi)債券投資者之間的風險轉(zhuǎn)移(見圖 3)。根據(jù)交易條款,投資者為 SPV 提供 1 億美元的現(xiàn)金，通過出售債券籌集的資金隨后投資于美國國債貨幣市場基金。作為回報，AFMI 為 SPV 提供了 625 萬美元的年保費(0.0625×1 億美元)，連同從美國國債貨幣市場基金中獲得的投資回報，都轉(zhuǎn)移給了投資者。如

7、果不須向 AFMI 支付款項，這 1 億美元的收益將在 3 年期債券到期時從擔保品賬戶中清算和返還給投資者。然而，2011 年春天正值龍卷風季節(jié)，僅 4-5 月，全美共遭遇 900 余次龍卷風襲擊，造成近 500 人死亡、約 210 億美元的損失，這觸發(fā)了巨災(zāi)賠償機制。為保證評估的公正性，具體由獨立的第三方巨災(zāi)建模公司 AIR Worldwide 負責確定該交易涵蓋的損益。據(jù)評估，2011 年 11 月 28 日，相關(guān)行業(yè)損失上升到 9