我國股市流動性溢價與流動性定價的研究.pdf

1、流動性是衡量金融市場高效有序運行的一個關(guān)鍵指標，本質(zhì)上金融監(jiān)管機構(gòu)的主要職責是確保市場的流動性。因此，學(xué)者們圍繞流動性、流動性與資產(chǎn)收益的關(guān)系做了大量研究。Amihud在2002年首次提出了流動性溢價理論，即低流動性股票的預(yù)期收益要高于高流動性股票的預(yù)期收益，繼而學(xué)者們進一步研究發(fā)現(xiàn)流動性風險對資產(chǎn)定價有重要作用。2007年美國金融危機的發(fā)生，使得學(xué)術(shù)界更加關(guān)注流動性風險及其定價能力的研究，中國股票市場在國際及新興市場上舉足輕重。本文分

2、別用換手率、非流動性比率、交易金額三種不同流動性度量指標全面探討中國股票市場流動性風險是否具有資產(chǎn)定價能力。
　　本文選取1990年1月至2012年12月滬深兩市所有A股上市公司為研究樣本,探討了以下三個問題：(1)流動性溢價的分析。首先基于橫截面回歸方法分析發(fā)現(xiàn)，非流動性比率和交易金額相比換手率能更好的度量流動性，二者對股票的預(yù)期收益均有顯著的負向作用，符合流動性溢價理論；其次基于組合收益差的檢驗，分別對換手率、非流動性比率、交

3、易金額三個指標每月分成十組形成投資組合，經(jīng)檢驗發(fā)現(xiàn)三種指標度量流動性的高低組合收益差均在0.01水平下顯著不為零，表明我國股票市場存在顯著的流動性溢價。(2)經(jīng)風險調(diào)整后的流動性溢價分析。分別用CAPM模型和 Fama-French三因素模型對我國股市經(jīng)風險調(diào)整后的流動性溢價做進一步檢驗，研究發(fā)現(xiàn)截距項在0.01水平下仍顯著不為零，表明市場因素、規(guī)模因素、帳市比因素都不能完全解釋流動性溢價，即風險調(diào)整后的流動性溢價依然存在。接著進一步檢

4、驗分析。(3)流動性風險的資產(chǎn)定價能力。依據(jù)Liu(2006)[17]的思想，構(gòu)造流動性因子，將其引入CAPM模型中，構(gòu)建基于流動性的資產(chǎn)定價模型(LCAPM)。研究發(fā)現(xiàn)換手率、非流動性比率、交易金額度量的流動性風險均能完全解釋流動性溢價，這表明在中國股票市場中流動性風險是一個資產(chǎn)定價因子。
　　LCAPM模型的研究是本文的創(chuàng)新所在，是對資產(chǎn)定價理論研究文獻的有益補充。這一研究有助于學(xué)術(shù)研究人員選取優(yōu)良的流動性度量指標提供科學(xué)依據(jù)