我國(guó)A股市場(chǎng)IPO抑價(jià)現(xiàn)象的實(shí)證分析——基于發(fā)行人盈余管理和中介機(jī)構(gòu)聲譽(yù)的視角.pdf

1、IPO抑價(jià)是指新股上市交易首日的收盤價(jià)顯著地高于其發(fā)行價(jià)從而產(chǎn)生的超額收益。自從上世紀(jì)70年代開(kāi)始，學(xué)術(shù)界對(duì)于IPO抑價(jià)進(jìn)行大量的理論和實(shí)證研究。全球范圍內(nèi)的IPO平均抑價(jià)率約為30％，新興市場(chǎng)的IPO抑價(jià)率顯著高于發(fā)達(dá)國(guó)家的IPO抑價(jià)率，我國(guó)的IPO抑價(jià)率又顯著高于其他新興市場(chǎng)國(guó)家。自從我國(guó)建立股票市場(chǎng)以來(lái)，A股IPO抑價(jià)率長(zhǎng)期居高不下，形成了A股“新股不敗”的神話，造成大量打新資金囤積在一級(jí)市場(chǎng)，市場(chǎng)效率低下。本文研究發(fā)行人的招股說(shuō)

2、明書(shū)是否能有效降低信息不對(duì)稱程度，投資者能否有效地識(shí)別發(fā)行人財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中的盈余管理信息進(jìn)而合理定價(jià)。以承銷商為首的證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)能否作為信號(hào)傳遞工具在我國(guó)是否顯著？聲譽(yù)好的中介機(jī)構(gòu)能否降低發(fā)行人的IPO抑價(jià)水平，減少“留在桌上的錢”？這些問(wèn)題的回答，將有利于理解我國(guó)IPO抑價(jià)的影響因素，為規(guī)范市場(chǎng)利益主體行為和推動(dòng)我國(guó)新股發(fā)行市場(chǎng)的發(fā)展提供有益的建議。
　　接著，本文對(duì)于相關(guān)的經(jīng)典的IPO抑價(jià)理論假說(shuō)進(jìn)行梳理總結(jié)，借鑒西方學(xué)

3、者提出的贏家詛咒模型、信號(hào)傳遞模型和承銷商信息壟斷模型，本文結(jié)合IPO過(guò)程中的發(fā)行人盈余管理和我國(guó)保薦承銷的制度，分析發(fā)行人的盈余管理各個(gè)組成部分和中介機(jī)構(gòu)聲譽(yù)機(jī)制對(duì)于中國(guó)A股IPO抑價(jià)的理論上影響機(jī)制。然后，本文提出相關(guān)的研究假設(shè)，選用股權(quán)分置改革以后588家中小板上市企業(yè)作為研究樣本，構(gòu)建被解釋變量、解釋變量和控制變量，進(jìn)行統(tǒng)計(jì)對(duì)比分析，建立多元線性回歸模型，從發(fā)行人盈余管理和中介機(jī)構(gòu)聲譽(yù)的視角對(duì)于中國(guó)A股市場(chǎng)IPO抑價(jià)的影響進(jìn)行實(shí)

4、證分析。
　　最后，根據(jù)理論分析和實(shí)證研究的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，發(fā)行人盈余管理對(duì)于IPO抑價(jià)率有顯著影響。發(fā)行人盈余的現(xiàn)金流量及操控性應(yīng)計(jì)與其IPO抑價(jià)率正相關(guān)，發(fā)行人操控性應(yīng)計(jì)越大，IPO抑價(jià)率越大，現(xiàn)金流量越大，IPO抑價(jià)率越大，投資者不能識(shí)別出發(fā)行人所進(jìn)行的會(huì)計(jì)操控，往往還是基于報(bào)告盈余對(duì)公司進(jìn)行定價(jià)。以承銷商為代表的中介機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)對(duì)于IPO抑價(jià)的影響不顯著，承銷商聲譽(yù)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)和律師事務(wù)所聲譽(yù)均不能有效降低IPO抑價(jià)率，中國(guó)