我國利率期限結構對宏觀經(jīng)濟預測能力實證研究.pdf

1、利率期限結構包含著豐富的經(jīng)濟含義，從20世紀90年代開始，已有大量學者開始從事利率期限結構對未來經(jīng)濟活動預測的研究。利率期限結構是指那些在期限長短方面不相同的證券，其內含的到期收益率與對應到期期限這二者的關系。利率期限結構的利率差指的是長短期利率的差額，通常認為利率期限結構與貨幣政策聯(lián)系相當緊密，并因此包含了未來利率變動趨勢、經(jīng)濟增長的變化以及通貨膨脹率變化等信息。研究者們將利率差作為一個指示指標，對未來經(jīng)濟活動進行預測。
　　

2、 大多數(shù)文獻已經(jīng)通過實證分析得出利率差和宏觀經(jīng)濟存在正向的相關關系，尤其是那些研究美國利率差預測能力的文獻，無論樣本期間取法如何不同，均得到兩者之間存在正向關系的結論。除此以外，許多學者還經(jīng)常在probit模型當中使用利率差來預測發(fā)生經(jīng)濟衰退的概率情況。隨著我國利率市場化進程的陸續(xù)推出，國債市場的不斷擴充，國債的發(fā)行量和交易量的持續(xù)增加，完整的利率期限結構正在逐步形成和完善，利率資源配置的功能也在不斷加強。
　　 因此，研究我國

3、的利率期限結構是否能對未來宏觀經(jīng)濟進行預測已經(jīng)變得異常必要并且具有重要的現(xiàn)實意義，這也主要是因為各方利益相關者在得知未來宏觀經(jīng)濟走勢之后，將會做出許多重要并有實質意義的經(jīng)濟決策：對于貨幣政策決策者，掌握了未來宏觀經(jīng)濟走勢后，央行可以根據(jù)其情況實施與之相適應的貨幣政策(提升或調低利率、控制通貨膨脹率等)，如果預測結果顯示經(jīng)濟有衰退的跡象，政府則可以實行寬松的貨幣政策來減緩經(jīng)濟衰退的程度；對于企業(yè)部門，能夠準確的預測未來經(jīng)濟走勢情況則意味著

4、可以賺取更豐厚的利潤，因為企業(yè)可以根據(jù)對未來經(jīng)濟增長情況的提前預知，做出許多有前瞻性的商業(yè)決策(例如融資規(guī)模籌劃、生產(chǎn)規(guī)模確定等)。此外，近年次債危機的爆發(fā)引發(fā)宏觀經(jīng)濟的波動幅度加大，如何準確把握宏觀經(jīng)濟的走向，以便在動蕩復雜的經(jīng)濟大環(huán)境下預先掌握各方變動趨勢并做出適當?shù)臎Q策調整，是企業(yè)和經(jīng)濟政策制定者尤其關心的課題。
　　 本文試圖選取幾個關鍵期限的利率差，選取依據(jù)為銀行間國債市場上規(guī)定的做市商必須進行做市的三年期，七年期，十

5、年期以及其他短期利率，一年期和半年期利率。全文實證研究思路縱向來看，使用四類模型進行實證研究，通過把被解釋變量滯后一期項作為解釋變量建立基準模型，以便評估另外三類模型的預測效力，這另外三類模型分別為：第一類，單獨將利率差作為解釋變量的預測模型；第二類，在第一類的基礎上增加被解釋變量的滯后項為解釋變量的預測模型；第三類，在第二類的基礎上加入貨幣政策的代表性指標M1的預測模型；橫向來看，本文各個模型均使用樣本外預測的方法，將樣本數(shù)據(jù)分成兩部

6、分，第一部分數(shù)據(jù)用來估計模型，第二部分數(shù)據(jù)用來進行樣本外預測，從而對之前建模的有效性進行分析判斷，并將其與基準模型的預測能力做對比分析。之后，將類似的研究思路和方法用在選取的發(fā)達國家的一個代表，澳大利亞，通過對兩個國家的實證研究，來分析中國市場化進程中，其資本市場以及經(jīng)濟發(fā)展與國外成熟市場的成果及差距。
　　 通過幾類模型的建立和實證研究分析，文章最后得出結論：在中國，利率差對經(jīng)濟增長有一定的預測能力，10年期與3年期利差對經(jīng)濟

7、增長的預測能力最強，且預測步長為未來4個月，表現(xiàn)為正向的相關關系；利率差對通貨膨脹的預測實證結果表明，二者相關關系并不很顯著，且相關變動方向也不穩(wěn)定，在一些樣本外預測效果較好的情況下，10年期與7年期利率差對未來12個月的通貨膨脹預測能力最強，且這種情況下其關系為正向的相關關系。在加入預測變量的滯后項或者貨幣政策之后，預測能力有所提高，但并不影響預測的方向。而在澳大利亞，利率差對經(jīng)濟增長同樣也有一定的預測能力，利率差單獨作為自變量，對經(jīng)