我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)能力實(shí)證研究.pdf

1、利率期限結(jié)構(gòu)包含著豐富的經(jīng)濟(jì)含義，從20世紀(jì)90年代開(kāi)始，已有大量學(xué)者開(kāi)始從事利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)預(yù)測(cè)的研究。利率期限結(jié)構(gòu)是指那些在期限長(zhǎng)短方面不相同的證券，其內(nèi)含的到期收益率與對(duì)應(yīng)到期期限這二者的關(guān)系。利率期限結(jié)構(gòu)的利率差指的是長(zhǎng)短期利率的差額，通常認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)與貨幣政策聯(lián)系相當(dāng)緊密，并因此包含了未來(lái)利率變動(dòng)趨勢(shì)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變化以及通貨膨脹率變化等信息。研究者們將利率差作為一個(gè)指示指標(biāo)，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)。
　　

2、 大多數(shù)文獻(xiàn)已經(jīng)通過(guò)實(shí)證分析得出利率差和宏觀經(jīng)濟(jì)存在正向的相關(guān)關(guān)系，尤其是那些研究美國(guó)利率差預(yù)測(cè)能力的文獻(xiàn)，無(wú)論樣本期間取法如何不同，均得到兩者之間存在正向關(guān)系的結(jié)論。除此以外，許多學(xué)者還經(jīng)常在probit模型當(dāng)中使用利率差來(lái)預(yù)測(cè)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的概率情況。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的陸續(xù)推出，國(guó)債市場(chǎng)的不斷擴(kuò)充，國(guó)債的發(fā)行量和交易量的持續(xù)增加，完整的利率期限結(jié)構(gòu)正在逐步形成和完善，利率資源配置的功能也在不斷加強(qiáng)。
　　 因此，研究我國(guó)

3、的利率期限結(jié)構(gòu)是否能對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行預(yù)測(cè)已經(jīng)變得異常必要并且具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，這也主要是因?yàn)楦鞣嚼嫦嚓P(guān)者在得知未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)之后，將會(huì)做出許多重要并有實(shí)質(zhì)意義的經(jīng)濟(jì)決策：對(duì)于貨幣政策決策者，掌握了未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)后，央行可以根據(jù)其情況實(shí)施與之相適應(yīng)的貨幣政策(提升或調(diào)低利率、控制通貨膨脹率等)，如果預(yù)測(cè)結(jié)果顯示經(jīng)濟(jì)有衰退的跡象，政府則可以實(shí)行寬松的貨幣政策來(lái)減緩經(jīng)濟(jì)衰退的程度；對(duì)于企業(yè)部門(mén)，能夠準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)情況則意味著

4、可以賺取更豐厚的利潤(rùn)，因?yàn)槠髽I(yè)可以根據(jù)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況的提前預(yù)知，做出許多有前瞻性的商業(yè)決策(例如融資規(guī)模籌劃、生產(chǎn)規(guī)模確定等)。此外，近年次債危機(jī)的爆發(fā)引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)幅度加大，如何準(zhǔn)確把握宏觀經(jīng)濟(jì)的走向，以便在動(dòng)蕩復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下預(yù)先掌握各方變動(dòng)趨勢(shì)并做出適當(dāng)?shù)臎Q策調(diào)整，是企業(yè)和經(jīng)濟(jì)政策制定者尤其關(guān)心的課題。
　　 本文試圖選取幾個(gè)關(guān)鍵期限的利率差，選取依據(jù)為銀行間國(guó)債市場(chǎng)上規(guī)定的做市商必須進(jìn)行做市的三年期，七年期，十

5、年期以及其他短期利率，一年期和半年期利率。全文實(shí)證研究思路縱向來(lái)看，使用四類(lèi)模型進(jìn)行實(shí)證研究，通過(guò)把被解釋變量滯后一期項(xiàng)作為解釋變量建立基準(zhǔn)模型，以便評(píng)估另外三類(lèi)模型的預(yù)測(cè)效力，這另外三類(lèi)模型分別為：第一類(lèi)，單獨(dú)將利率差作為解釋變量的預(yù)測(cè)模型；第二類(lèi)，在第一類(lèi)的基礎(chǔ)上增加被解釋變量的滯后項(xiàng)為解釋變量的預(yù)測(cè)模型；第三類(lèi)，在第二類(lèi)的基礎(chǔ)上加入貨幣政策的代表性指標(biāo)M1的預(yù)測(cè)模型；橫向來(lái)看，本文各個(gè)模型均使用樣本外預(yù)測(cè)的方法，將樣本數(shù)據(jù)分成兩部

6、分，第一部分?jǐn)?shù)據(jù)用來(lái)估計(jì)模型，第二部分?jǐn)?shù)據(jù)用來(lái)進(jìn)行樣本外預(yù)測(cè)，從而對(duì)之前建模的有效性進(jìn)行分析判斷，并將其與基準(zhǔn)模型的預(yù)測(cè)能力做對(duì)比分析。之后，將類(lèi)似的研究思路和方法用在選取的發(fā)達(dá)國(guó)家的一個(gè)代表，澳大利亞，通過(guò)對(duì)兩個(gè)國(guó)家的實(shí)證研究，來(lái)分析中國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程中，其資本市場(chǎng)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展與國(guó)外成熟市場(chǎng)的成果及差距。
　　 通過(guò)幾類(lèi)模型的建立和實(shí)證研究分析，文章最后得出結(jié)論：在中國(guó)，利率差對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一定的預(yù)測(cè)能力，10年期與3年期利差對(duì)經(jīng)濟(jì)

7、增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)能力最強(qiáng)，且預(yù)測(cè)步長(zhǎng)為未來(lái)4個(gè)月，表現(xiàn)為正向的相關(guān)關(guān)系；利率差對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)實(shí)證結(jié)果表明，二者相關(guān)關(guān)系并不很顯著，且相關(guān)變動(dòng)方向也不穩(wěn)定，在一些樣本外預(yù)測(cè)效果較好的情況下，10年期與7年期利率差對(duì)未來(lái)12個(gè)月的通貨膨脹預(yù)測(cè)能力最強(qiáng)，且這種情況下其關(guān)系為正向的相關(guān)關(guān)系。在加入預(yù)測(cè)變量的滯后項(xiàng)或者貨幣政策之后，預(yù)測(cè)能力有所提高，但并不影響預(yù)測(cè)的方向。而在澳大利亞，利率差對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同樣也有一定的預(yù)測(cè)能力，利率差單獨(dú)作為自變量，對(duì)經(jīng)