我國利率期限結構對宏觀經濟預測能力實證研究.pdf

1、利率期限結構包含著豐富的經濟含義，從20世紀90年代開始，已有大量學者開始從事利率期限結構對未來經濟活動預測的研究。利率期限結構是指那些在期限長短方面不相同的證券，其內含的到期收益率與對應到期期限這二者的關系。利率期限結構的利率差指的是長短期利率的差額，通常認為利率期限結構與貨幣政策聯(lián)系相當緊密，并因此包含了未來利率變動趨勢、經濟增長的變化以及通貨膨脹率變化等信息。研究者們將利率差作為一個指示指標，對未來經濟活動進行預測。
　　

2、 大多數(shù)文獻已經通過實證分析得出利率差和宏觀經濟存在正向的相關關系，尤其是那些研究美國利率差預測能力的文獻，無論樣本期間取法如何不同，均得到兩者之間存在正向關系的結論。除此以外，許多學者還經常在probit模型當中使用利率差來預測發(fā)生經濟衰退的概率情況。隨著我國利率市場化進程的陸續(xù)推出，國債市場的不斷擴充，國債的發(fā)行量和交易量的持續(xù)增加，完整的利率期限結構正在逐步形成和完善，利率資源配置的功能也在不斷加強。
　　 因此，研究我國

3、的利率期限結構是否能對未來宏觀經濟進行預測已經變得異常必要并且具有重要的現(xiàn)實意義，這也主要是因為各方利益相關者在得知未來宏觀經濟走勢之后，將會做出許多重要并有實質意義的經濟決策：對于貨幣政策決策者，掌握了未來宏觀經濟走勢后，央行可以根據(jù)其情況實施與之相適應的貨幣政策(提升或調低利率、控制通貨膨脹率等)，如果預測結果顯示經濟有衰退的跡象，政府則可以實行寬松的貨幣政策來減緩經濟衰退的程度；對于企業(yè)部門，能夠準確的預測未來經濟走勢情況則意味著

4、可以賺取更豐厚的利潤，因為企業(yè)可以根據(jù)對未來經濟增長情況的提前預知，做出許多有前瞻性的商業(yè)決策(例如融資規(guī)?；I劃、生產規(guī)模確定等)。此外，近年次債危機的爆發(fā)引發(fā)宏觀經濟的波動幅度加大，如何準確把握宏觀經濟的走向，以便在動蕩復雜的經濟大環(huán)境下預先掌握各方變動趨勢并做出適當?shù)臎Q策調整，是企業(yè)和經濟政策制定者尤其關心的課題。
　　 本文試圖選取幾個關鍵期限的利率差，選取依據(jù)為銀行間國債市場上規(guī)定的做市商必須進行做市的三年期，七年期，十

5、年期以及其他短期利率，一年期和半年期利率。全文實證研究思路縱向來看，使用四類模型進行實證研究，通過把被解釋變量滯后一期項作為解釋變量建立基準模型，以便評估另外三類模型的預測效力，這另外三類模型分別為：第一類，單獨將利率差作為解釋變量的預測模型；第二類，在第一類的基礎上增加被解釋變量的滯后項為解釋變量的預測模型；第三類，在第二類的基礎上加入貨幣政策的代表性指標M1的預測模型；橫向來看，本文各個模型均使用樣本外預測的方法，將樣本數(shù)據(jù)分成兩部

6、分，第一部分數(shù)據(jù)用來估計模型，第二部分數(shù)據(jù)用來進行樣本外預測，從而對之前建模的有效性進行分析判斷，并將其與基準模型的預測能力做對比分析。之后，將類似的研究思路和方法用在選取的發(fā)達國家的一個代表，澳大利亞，通過對兩個國家的實證研究，來分析中國市場化進程中，其資本市場以及經濟發(fā)展與國外成熟市場的成果及差距。
　　 通過幾類模型的建立和實證研究分析，文章最后得出結論：在中國，利率差對經濟增長有一定的預測能力，10年期與3年期利差對經濟

7、增長的預測能力最強，且預測步長為未來4個月，表現(xiàn)為正向的相關關系；利率差對通貨膨脹的預測實證結果表明，二者相關關系并不很顯著，且相關變動方向也不穩(wěn)定，在一些樣本外預測效果較好的情況下，10年期與7年期利率差對未來12個月的通貨膨脹預測能力最強，且這種情況下其關系為正向的相關關系。在加入預測變量的滯后項或者貨幣政策之后，預測能力有所提高，但并不影響預測的方向。而在澳大利亞，利率差對經濟增長同樣也有一定的預測能力，利率差單獨作為自變量，對經