指數(shù)成分股更受機(jī)構(gòu)投資者的青睞嗎-——來自滬深300指數(shù)的證據(jù).pdf

1、指數(shù)價(jià)格效應(yīng)是指宣告股票調(diào)出或調(diào)入某一指數(shù)期間期股票價(jià)格呈現(xiàn)出異常變化的現(xiàn)象。通常地，加入到指數(shù)的企業(yè)股價(jià)呈上升趨勢(shì)，調(diào)出指數(shù)的企業(yè)股價(jià)呈下跌趨勢(shì)。指數(shù)變動(dòng)這一事件自身沒有釋放任何預(yù)測，也不預(yù)判企業(yè)未來價(jià)值，因此，企業(yè)股價(jià)和成交量不會(huì)受到事件的影響。然而與理想狀態(tài)不同的是,現(xiàn)實(shí)生活中指數(shù)價(jià)格效應(yīng)的例子比比皆是，指數(shù)樣本股這一身份在潛移默化中影響了投資者的投資決策。也就是說,股東會(huì)大量買入加入指數(shù)的企業(yè)股票，進(jìn)而推高企業(yè)股價(jià)；反之，股東大

2、量做空剔除出指數(shù)的股票，導(dǎo)致企業(yè)股價(jià)下跌。我們把這種不能被一般經(jīng)濟(jì)理論解釋的現(xiàn)象稱為金融異象。指數(shù)價(jià)格效應(yīng)也是一種金融異象并且越發(fā)受到關(guān)注。大量的實(shí)證分析表明，指數(shù)價(jià)格效應(yīng)存在于滬深300指數(shù)中。國外的研究則更加深入，國外的學(xué)者提出了向下傾斜的需求曲線、價(jià)格壓力說、流動(dòng)性假說、信號(hào)假說等不同的理論解釋指數(shù)價(jià)格效應(yīng)的成因。指數(shù)變動(dòng)事件是否不包含任何信息是區(qū)分這五種假說的主要依據(jù)。一些學(xué)者，尤其是研究指數(shù)價(jià)格效應(yīng)的學(xué)者，認(rèn)為“指數(shù)成分股”這

3、一身份使得成分股股票的市值有永恒增長的趨勢(shì)。另一些學(xué)者則認(rèn)為股票特征值的變化是領(lǐng)先于指數(shù)價(jià)格效應(yīng)的。此外，國內(nèi)學(xué)者大多數(shù)采用市場模型來刻畫股票的正常收益率，然而大量研究表明，股票平均收益與上市公司的財(cái)務(wù)特征相關(guān)，公司特征值對(duì)橫截面收益的刻畫通常比傳統(tǒng)單因素模型更加符合實(shí)際情況。此外，豐厚的資金、專業(yè)的信息分析能力以及相對(duì)強(qiáng)的信息收集是機(jī)構(gòu)投資者的標(biāo)志，因此，指數(shù)成分股是否更受到他的青睞？許多探究表示，機(jī)構(gòu)股東持有指數(shù)樣本股的份額呈現(xiàn)逐年

4、遞增的趨勢(shì)，然而機(jī)構(gòu)投資者與指數(shù)成分股公司經(jīng)營績效之間的關(guān)系卻沒有統(tǒng)一的結(jié)論。
　　本文首先選取的研究對(duì)象為2008年6月到2013年12月滬深300指數(shù)調(diào)入事件，運(yùn)用事件研究法以平均異常收益率、累積平均異常收益率為衡量指標(biāo),對(duì)滬深300指數(shù)的指數(shù)價(jià)格效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，實(shí)證的主要內(nèi)容是：其一，通過對(duì)事件特征值的描述闡明指數(shù)價(jià)格效應(yīng)與事件公司特征值有何關(guān)系；其二，滬深300指數(shù)調(diào)入事件會(huì)不會(huì)在事件窗內(nèi)對(duì)調(diào)入成分股股價(jià)產(chǎn)生影響？如果

5、有影響，那么體現(xiàn)在哪些方面？;其三，在指數(shù)變動(dòng)的事件背景下，結(jié)合國外學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)，哪一個(gè)基礎(chǔ)假說可以很好的解釋我國的指數(shù)價(jià)格效應(yīng)？;其四指數(shù)價(jià)格效應(yīng)的永恒性猜測是否成立。其次，運(yùn)用OLS回歸分析方法對(duì)2008年到2013年機(jī)構(gòu)投資者持股比例與滬深300指數(shù)成分股公司經(jīng)營狀況進(jìn)行回歸分析，嘗試給個(gè)人投資者在選股方面提出建議。實(shí)證主要內(nèi)容是：其一，機(jī)構(gòu)投資者是否越發(fā)偏向選擇滬深300指數(shù)成風(fēng)股作為投資對(duì)象；其二，機(jī)構(gòu)投資者持股份額的高低在

6、滬深300指數(shù)成份股公司治理中發(fā)揮了什么樣的作用；其三，內(nèi)生性是否存在于機(jī)構(gòu)投資者持股份額與滬深300指數(shù)成分股公司經(jīng)營績效之中；其四，個(gè)人投資者是否可以從機(jī)構(gòu)投資者持股比例與滬深300指數(shù)成分股公司績效的關(guān)系中借鑒學(xué)習(xí)選股策略。根據(jù)以上思路，通過實(shí)證分析，結(jié)論如下：⑴事件公司特征值的變化是領(lǐng)先于事件發(fā)生的，特征值是指決定收益的橫截面因素。由此，我們開始意識(shí)指數(shù)價(jià)格效應(yīng)與企業(yè)特征值變化的關(guān)系。指數(shù)價(jià)格效應(yīng)與特征值有關(guān)，并且由此大膽推測指

7、數(shù)價(jià)格效應(yīng)不具有永恒性。⑵指數(shù)價(jià)格效應(yīng)在滬深300指數(shù)調(diào)入事件中表現(xiàn)明顯，但是實(shí)證結(jié)果否定了其永恒性的猜測。⑶價(jià)格壓力假說較其他成因假說能很好地解釋滬深300指數(shù)事件公司表現(xiàn)出來的指數(shù)價(jià)格效應(yīng)。⑷被許多基金追蹤的滬深300指數(shù)愈加被機(jī)構(gòu)投資者所接受，且同向變動(dòng)關(guān)系也體現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者持股份額與滬深300指數(shù)樣本企業(yè)的經(jīng)營績效之中，即不斷發(fā)展完善的我國證券市場提升了機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮在繁復(fù)的公司治理中的監(jiān)督作用，這種作用是正面而有效的，符合有限