三因素CAPM模型在上證A股市場的實(shí)證研究.pdf

1、十九世紀(jì)五十年代，Markowitz從有效市場假說出發(fā)建立了資產(chǎn)組合理論，開創(chuàng)了現(xiàn)代投資學(xué)。之后，Sharp(1664)、Linter(1665)和Moisson(1966)分別以此為基礎(chǔ)推導(dǎo)出了一般均衡下資本資產(chǎn)的定價(jià)模型(CAPM)，認(rèn)為資產(chǎn)收益率的差異來自于不同資產(chǎn)所包含的風(fēng)險(xiǎn)的差異，較高的收益率意味著投資者承擔(dān)了較大的風(fēng)險(xiǎn)。嚴(yán)格的假設(shè)導(dǎo)致CAPM理論在之后的實(shí)證研究中遭到越來越多的挑戰(zhàn)，包括規(guī)模效應(yīng)、價(jià)值溢價(jià)現(xiàn)象、日歷效應(yīng)等各種

2、“異象”的發(fā)現(xiàn)，使傳統(tǒng)CAPM在對市場的解釋上逐漸失去了說服力。對此，F(xiàn)ama and French首次將資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)歸結(jié)為市場風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)、和價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，其中市場風(fēng)險(xiǎn)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而后兩者為單個(gè)投資組合或證券的特征風(fēng)險(xiǎn)。由此出發(fā)，F(xiàn)ama and French建立了包括市場因素、規(guī)模因素、和價(jià)值因素在內(nèi)的三因素CAPM模型，并在實(shí)證領(lǐng)域獲得了較好的結(jié)果。
　　本文參照Fama-French三因素模型，對2000年4月至2009

3、年10月間的上證A股市場進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)了類似歐美等發(fā)達(dá)資本市場的規(guī)模溢價(jià)和價(jià)值溢價(jià)現(xiàn)象。對于價(jià)值溢價(jià)，文章借用Fama and French(1995)提出的持續(xù)盈利能力的差異，對樣本考察期內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績做了相關(guān)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值股的確比成長股具有更差的盈利能力，從而存在更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。對于規(guī)模溢價(jià)，文章首次從大公司的多樣化經(jīng)營戰(zhàn)略和二級(jí)市場的“股本規(guī)模效應(yīng)”入手，解釋了大市值公司具有較小投資風(fēng)險(xiǎn)的原因：多樣化經(jīng)營可以降低公司業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和