基于同跳視角的金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)度量研究.pdf

1、在全球經(jīng)濟(jì)金融一體化的進(jìn)程中，如何做好金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)度量與風(fēng)險(xiǎn)管理，有效地防范金融危機(jī)發(fā)生已成為關(guān)注熱點(diǎn)。2008美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球性金融危機(jī)、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩以及2015年中國(guó)股災(zāi)引發(fā)資本市場(chǎng)跌宕起伏，都表明了在高度關(guān)聯(lián)的金融體系內(nèi)部，金融機(jī)構(gòu)之間的傳染效應(yīng)和溢出效應(yīng)已成為金融市場(chǎng)的本質(zhì)特征。目前，全球金融系統(tǒng)遭受到英國(guó)脫歐公投、美國(guó)總統(tǒng)大選、各國(guó)股災(zāi)等黑天鵝事件的沖擊，大量風(fēng)險(xiǎn)在系統(tǒng)內(nèi)不斷累積升級(jí)，一個(gè)意外的宏觀

2、信息沖擊就會(huì)造成金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)價(jià)格跳躍，進(jìn)而通過(guò)傳染、溢出效應(yīng)擴(kuò)散至整個(gè)金融市場(chǎng)，最終引發(fā)金融系統(tǒng)的動(dòng)蕩與衰退。
　　為了較好地度量中國(guó)金融市場(chǎng)上的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，本文基于一個(gè)新的視角即金融機(jī)構(gòu)與金融指數(shù)之間的同跳來(lái)展開研究。本文從金融機(jī)構(gòu)個(gè)股與金融指數(shù)資產(chǎn)價(jià)格的跳躍特征、金融機(jī)構(gòu)個(gè)股與金融指數(shù)資產(chǎn)價(jià)格的同跳特征以及宏觀信息沖擊對(duì)同跳的作用三個(gè)維度進(jìn)行深入的實(shí)證探究。
　　本文選取工商銀行、中信銀行、南京銀行與中證800金融指數(shù)2

3、013年8月6日至2017年1月26日五分鐘高頻股價(jià)交易數(shù)據(jù)為樣本，采用Bollerslev，Todorov和Li(2013)的非參數(shù)方法提取跳躍，并統(tǒng)計(jì)出金融機(jī)構(gòu)個(gè)股與金融指數(shù)之間的同跳現(xiàn)象，分別對(duì)跳躍與同跳進(jìn)行基本特征分析。本文并采用HAR-RCov-JCov和HAR-RV-JCov模型研究同跳因素對(duì)預(yù)測(cè)RCov和RV等波動(dòng)率的影響。本文采用Relogit回歸模型研究中國(guó)市場(chǎng)上宏觀經(jīng)濟(jì)信息沖擊對(duì)同跳的影響，測(cè)度中國(guó)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)

4、險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因。
　　研究結(jié)果表明:(1)金融機(jī)構(gòu)個(gè)股與金融指數(shù)的股價(jià)收益率和跳躍存在明顯的波動(dòng)集聚性和時(shí)變性。(2)金融機(jī)構(gòu)個(gè)股與金融指數(shù)存在頻繁的跳躍并且兩者趨勢(shì)基本保持一致，表明銀行業(yè)對(duì)金融市場(chǎng)有著重要的影響。(3)股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行與金融指數(shù)的同跳高于大型國(guó)有商業(yè)銀行與金融指數(shù)的同跳，表明前者對(duì)金融市場(chǎng)波動(dòng)沖擊較大。(4)金融機(jī)構(gòu)個(gè)股與金融指數(shù)的同跳對(duì)于預(yù)測(cè)RCov和RV具有顯著的解釋作用。(5)宏觀信息沖擊發(fā)