中國股票市場羊群效應非對稱性實證研究——基于CCK模型.pdf

1、投資者是市場的參與主體，市場參與主體是市場運行的內(nèi)在動力。因此，從市場參與者的交易特點出發(fā)，以行為金融學的視角來剖析金融產(chǎn)品的運行規(guī)律就顯得尤為重要。在金融理論進化史當中，學者們逐漸發(fā)現(xiàn)理性人和有效市場假說在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中基本不可能實現(xiàn)；而作為經(jīng)濟活動參與者的自然人的一些主觀性或心理上的行為表現(xiàn)很突出，這些行為用傳統(tǒng)的金融理論又很難去刻畫，因此聚焦投資者主觀行為研究的行為金融學就應運而生，“羊群效應”就是行為金融學中一項重要的研究成果。

2、“羊群效應”是一種群眾心理學的表現(xiàn)。由于信息不對稱，個體參與者會存在一種不自信的心態(tài)，基于這種心理活動，個體參與者往往會選擇“跟隨主流”，尋找一種順勢而為的決策，同時這種“順勢而為”的決策對個體參與者而言最好把握，并且是“風報比”最高的選擇。當每個人都懷有“隨波逐流”的心態(tài)，主流特征又很明顯并有一定持續(xù)性時，就會表現(xiàn)出整體行為決策的一致性以及發(fā)生時間的同步性。個體參與者受主流趨勢影響做出跟隨的舉動，使得主流趨勢更明顯、更持續(xù)，這又促使更

3、多的參與者選擇跟隨趨勢決策。
　　本研究運用CSAD方法構建中國股票市場的羊群效應指標，將中國股票市場2005年到2017年的股票數(shù)據(jù)按照滬深300、上證50、上證綜指、中證500指數(shù)的成分股進行分組討論。在此基礎上，按2005-2015年為第一次股市周期和2015-2017年為第二次股市周期的方式，在時間維度進行分組；與此同時，從長期上按照漲跌階段、從短期上按照漲跌行情的方式在空間維度進行分組。經(jīng)過時間和空間維度相結合的分組檢驗

4、，發(fā)現(xiàn)中國股票市場交易中存源于“羊群效應”的諸多非對稱現(xiàn)象。無論是處在什么指數(shù)成分股以及時間區(qū)間內(nèi)，震蕩行情的股票樣本不具有顯著的羊群效應，這說明中國股票市場中只有大漲大跌行情才能激發(fā)投資者“追漲殺跌”的積極性，而震蕩行情下的交易相對保守；相比于第一次股市周期來說，第二次股市周期的相同分組區(qū)間下羊群效應減弱，這說明中國股票市場投資者結構和投資手段在兩次股票市場周期內(nèi)都發(fā)生了大幅度變動，是中國股票市場趨向成熟的表現(xiàn)；股票市值越低，其潛在羊

5、群效應反而越高，其內(nèi)在原因就是低市值的股票容易被莊家操控，而莊家在進場和離場過程中都會伴隨巨量資金的流入流出，導致劇烈的震動，潛在的“賺錢效應”更強，更容易調動人們“追漲殺跌”的積極性；上漲階段股票市場的羊群效應比下跌階段羊群效應更強，其內(nèi)在原因是國內(nèi)股票市場對多數(shù)散戶來說是單邊賺錢的市場，只能通過做多賺錢而不能通過做空賺錢。為降低羊群效應對股票市場的沖擊和影響，維持股票市場的穩(wěn)定發(fā)展，需要提高信息透明度，優(yōu)化股票市場環(huán)境；抑制惡意資本