開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的利率期限結(jié)構(gòu)建模與應(yīng)用研究.pdf

1、在以往的文獻(xiàn)中，大部分利率期限結(jié)構(gòu)研究建立在封閉經(jīng)濟(jì)假設(shè)下，對(duì)單一經(jīng)濟(jì)體的收益率曲線進(jìn)行研究。隨著金融市場(chǎng)的國(guó)際化和全球化的不斷深入，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下利率期限結(jié)構(gòu)研究的意義和重要性也逐漸突顯出來(lái)。通過(guò)建立開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的利率期限結(jié)構(gòu)模型，可以研究多國(guó)間利率的關(guān)聯(lián)和相互影響，分析利率市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的相互關(guān)聯(lián)，以及利率和外匯市場(chǎng)信息背后的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。本文在理論分析和實(shí)證研究?jī)煞矫?，?duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的利率期限結(jié)構(gòu)研究進(jìn)行了豐富和擴(kuò)展，提出了一個(gè)基于無(wú)套利

2、框架的模型工具，它改進(jìn)了以往模型工具中的一些不足之處，并通過(guò)模型的實(shí)證研究得到了具有現(xiàn)實(shí)參考和指導(dǎo)意義的實(shí)證結(jié)論。
　　本文首先對(duì)目前開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下利率期限結(jié)構(gòu)研究的主要內(nèi)容和發(fā)展?fàn)顩r做了回顧，并分析了目前文獻(xiàn)的主要發(fā)展方向和關(guān)鍵問(wèn)題。針對(duì)其中的關(guān)鍵問(wèn)題，本文在無(wú)套利仿射利率期限結(jié)構(gòu)模型框架下，建立了一個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的利率和遠(yuǎn)期匯率期限結(jié)構(gòu)的仿射模型;進(jìn)一步地，本文在仿射模型基礎(chǔ)上推導(dǎo)了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下多國(guó)的無(wú)套利Nelson-Siegel利

3、率和遠(yuǎn)期匯率期限結(jié)構(gòu)模型，并給出了通過(guò)參數(shù)和狀態(tài)變量的具體設(shè)定條件，這些設(shè)定條件可以滿足不同情況下的實(shí)證研究的需求。
　　接下來(lái)，本文以不同的匯率制度設(shè)定為線索，利用本文推導(dǎo)的模型并結(jié)合具體的實(shí)證研究問(wèn)題，分析了不同匯率制度下國(guó)家和地區(qū)之間的利率以及匯率的動(dòng)態(tài)以及橫截面信息的聯(lián)系和相互影響。首先，本文以英美兩國(guó)為例，通過(guò)一個(gè)無(wú)套利框架下的兩國(guó)的利率和遠(yuǎn)期匯率溢價(jià)期限結(jié)構(gòu)的聯(lián)合模型，分析了浮動(dòng)匯率制下的利率因素與遠(yuǎn)期匯率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)

4、聯(lián);接著，本文則考慮以人民幣升值為背景，分析了有管理的浮動(dòng)匯率之下，人民幣兌美元的匯率升值壓力對(duì)于美國(guó)國(guó)債的收益率曲線的影響;然后，以相同的背景，本文分析了采用固定匯率制度的香港，其利率期限結(jié)構(gòu)如何受到中美兩國(guó)利率和匯率因素的雙重影響，并著重分析了人民幣升值壓力對(duì)香港金融市場(chǎng)的沖擊;最后，本文將視角轉(zhuǎn)向采用貨幣區(qū)制度的歐洲，并以歐債危機(jī)為背景，考察了貨幣區(qū)中各國(guó)的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于利率期限結(jié)構(gòu)的影響，并分析了主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)在歐洲貨幣區(qū)中的傳

5、導(dǎo)機(jī)制。
　　本文的研究為開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的利率期限結(jié)構(gòu)模型研究提供了理論和實(shí)證研究?jī)煞矫娴呢暙I(xiàn)。在理論研究上，本文的模型為開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的利率期限機(jī)構(gòu)建模提供了一個(gè)可行的研究框架。在此框架下，通過(guò)引入無(wú)套利Nelson-Siegel模型設(shè)定，大大減少了通常維度較高的利率期限結(jié)構(gòu)模型中需要估計(jì)的參數(shù)數(shù)量;同時(shí)由于該模型設(shè)定下估計(jì)得到的潛在利率因素可以識(shí)別為利率的水平斜率和曲率，改進(jìn)了以往利率期限結(jié)構(gòu)模型中潛在變量含義不明確的缺點(diǎn)，對(duì)模型估計(jì)