投資組合管理中的風險分解與業(yè)績歸因.pdf

1、投資組合管理問題一直是金融學者們長期關(guān)注和研究的問題之一，尤其在近些年隨著基金業(yè)的發(fā)展，投資組合管理的問題愈加受到關(guān)注?，F(xiàn)代投資組合管理過程一般分為規(guī)劃、實施和管理三個階段。以上三個階段循環(huán)運作，即如果在第三階段發(fā)現(xiàn)問題，就要返回第一或第二階段進行重新修正，以保證投資組合按照當初規(guī)劃的風險收益特征進行保值、增值。其中，管理階段包括風險分解、業(yè)績歸因等，以便隨時發(fā)現(xiàn)投資管理中存在的問題。 只有找準了風險暴露點并確定其暴露程度，才能

2、對投資規(guī)劃進行調(diào)整的時候做到有的放矢，根據(jù)投資組合在各共同因素的風險屬性，調(diào)節(jié)風險，以符合投資策略——這就是投資組合風險分解的問題。投資是否成功最終還是要看投資表現(xiàn)是否理想，業(yè)績歸因就是要幫助你找出帶來表現(xiàn)的主要因素，從而來協(xié)助投資組合管理者不斷地改善投資策略和過程，以達成卓越的回報目標。 論文前半部分主要是以多因素模型為理論基礎(chǔ)，根據(jù)關(guān)于中國股票市場的BARRA模型風險指標建立了一個風險模型，以描述中國股票市場在各風險因子的風

3、險屬性。在寫作思路上，基本是按照“風險分解理論—建立風險模型—模型應(yīng)用（建立投資組合）”的主線加以展開和進行的。論文后半部分主要以Brinson模型和Damien Laker的改進觀點等業(yè)績歸因理論為理論基礎(chǔ)，對特殊投資組合——基金進行了業(yè)績歸因設(shè)計及分析。從寫作思路上，基本是按照“業(yè)績歸因理論—業(yè)績歸因分析設(shè)計—業(yè)績歸因分析實證研究”的主線加以展開和進行的。 全文共分六個章節(jié)，主要章節(jié)在第三章、第四章和第五章。第三章利用中國證

4、券市場的公開數(shù)據(jù)根據(jù)關(guān)于中國股票市場的BARRA模型風險指標建立了在中國股票市場的風險模型；第四章講述了風險模型的應(yīng)用，并根據(jù)風險模型建立一個最優(yōu)投資組合；第五章利用中國證券市場的公開數(shù)據(jù)對投資組合業(yè)績歸因進行了歸因設(shè)計及實證研究。 研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：中國股市風險模型中各指標對股票月度收益率都有顯著影響力，模型本身也通過了顯著性檢驗。模型的解釋程度0.4263，遠大于BARRA在美國股票市場風險模型中的平均解釋程度0.25。在業(yè)績歸

5、因方面，可以發(fā)現(xiàn)將基金投資業(yè)績在基金層面進行歸因分析，可以檢查基金在股票、債券和現(xiàn)金之間的配置是否成功，股票或債券內(nèi)部的個股/個券選擇是否合理；對股票倉位控制能力進行分析，可以粗略判斷出基金經(jīng)理的倉位控制能力；對行業(yè)配置超額收益率進行分析，可以檢查各個行業(yè)之間的分配比例是否合理，各行業(yè)內(nèi)部的個股選擇是否合理；同時由于行業(yè)超額收益率是兼顧行業(yè)的配置比例及其絕對收益率的，因此可以找出行業(yè)超額收益率不佳的來源；對股票量價操作把握能力進行分析，