基于行為金融理論的中國封閉式基金折價研究.pdf

1、在現(xiàn)代金融市場主流理論的基本框架中，有效市場假說具有重要意義，有效市場理論對市場的概括主要是建立在投資者“完全理性”的假設(shè)基礎(chǔ)之上，這一假設(shè)從規(guī)范的角度解釋了投資者應(yīng)該如何決策，而不是他們事實上是如何決策的，這與規(guī)范經(jīng)濟學(xué)中對“經(jīng)濟人”理性的假設(shè)完全一致，從實證的角度來看，這一假設(shè)存在明顯的缺陷，因此有效市場理論無法很好的解釋證券市場中所謂異?，F(xiàn)象。 根據(jù)有效市場理論，市場的選擇機制將使非理性交易者在與理性交易者的競爭中逐漸被淘

2、汰出市場，最后達到市場的均衡，但是行為金融理論對此有不同的看法，噪音交易者風(fēng)險說明，由于理性交易者對風(fēng)險的偏好是有限的，非理性交易者有可能通過自身制造的風(fēng)險獲得比理性交易者更高的利潤，因此，非理性交易者有可能長期存在于市場中，而他們對市場的影響將通過群體行為表現(xiàn)出來。 中國股票市場是一個新興市場，投資者只有短短十幾年的投資經(jīng)驗。市場的不完善和投資者的不成熟使得市場的噪音交易者風(fēng)險更大，因此，研究中國封閉式基金折價的特征，從這些特征

3、中窺探出投資者行為的特點對于中國股票市場的發(fā)展和完善具有重要的理論與現(xiàn)實意義。 本文的研究目的，主要是應(yīng)用行為金融理論，研究中國封閉式基金折價現(xiàn)象，通過實證分析，論證了中國封閉式基金的特征，并試圖用行為金融理論給出合理的解釋。 本文研究的思路是，以行為金融理論為依托，以論證中國股票市場噪音交易者的存在性為導(dǎo)向，實證分析了中國封閉式基金折價的5個特征，在此基礎(chǔ)上，用行為金融理論解釋了中國封閉式基金折價的這些特征，并探討了我

4、國股票市場上的投資者行為。 根據(jù)這種研究思路，本文首先對行為金融理論進行了詳細的闡述，論述了行為金融理論的產(chǎn)生和發(fā)展情況，提到了有效市場假說理論和Fama所分析的有效市場的三種類型以及對它的實證檢驗。之后，通過理論上和實證上對有效市場理論的挑戰(zhàn)，論述了行為金融理論的產(chǎn)生和其對傳統(tǒng)經(jīng)濟理論的補充。闡述了行為金融理論的研究現(xiàn)狀，介紹了認(rèn)知心理理論、決策理論和社會心理理論的研究內(nèi)容，為后續(xù)實證研究奠定了理論基礎(chǔ)。隨后，也詳細綜述了國外

5、封閉式基金折價現(xiàn)象和對折價現(xiàn)象的理論解釋，為后來的中國封閉式基金折價的實證分析提供了對比和思路。 然后本文對中國封閉式基金折價現(xiàn)象作了實證研究。在簡述中國封閉式基金折價的研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，指出其不足之處。然后采用Exel軟件和兩個計算模型對中國封閉式基金進行了5項研究，他們分別是對上市近日的溢價率、交易期里的折價率、折價率之間的相關(guān)性、折價率與股票指數(shù)的相關(guān)性和基金的規(guī)模效應(yīng)。通過這5項研究得出了中國封閉式基金的5大特點：①封閉

6、式基金發(fā)行具有高的溢價率，1998—2002年的5年平均發(fā)行溢價達到39.85％，且1998年的平均發(fā)行溢價率最高，達到64.58％，后來隨著時間的推移，溢價率逐漸減少，到2002年變?yōu)榘l(fā)行折價，折價率為-1.75％；②封閉式基金在交易期間的大部分時間里折價，且折價率高，波動幅度大；③規(guī)模大的基金折價率大，規(guī)模小的基金折價率??；④基金折價率之間相關(guān)性很強，兩兩之間的相關(guān)系數(shù)全部在0.7以上，大部分在0.8和0.9左右，且規(guī)模相同的基金之

7、間的相關(guān)性強于規(guī)模不同的基金之間的相關(guān)性；⑤基金折價率與上證指數(shù)基本沒有相關(guān)性，而與小盤股指數(shù)正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.844，且隨著股票的盤子的變大，相關(guān)性降低，再者基金折價率與基金重倉股指數(shù)負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.823。 最后本文對實證研究進行了行為金融理論分析。首先從幾個方面論證了中國封閉式基金市場上噪音交易者的存在性：①封閉式基金發(fā)行時的高溢價率，之后長期的高折價率可見投資者的非理性；②封閉式基金折價率之間強的相關(guān)性，論證