高頻數(shù)據(jù)交易策略與波動(dòng)性分析.pdf

1、創(chuàng)立金融市場的原本目的是促進(jìn)價(jià)格向價(jià)值的回歸，但這種回歸并不如預(yù)想的簡單。由于市場內(nèi)外各方力量對于價(jià)格和價(jià)值的認(rèn)同并不一致，以至于金融市場波動(dòng)性的產(chǎn)生。這就允許市場參與者無需掌握實(shí)體資本，僅僅通過分析價(jià)格走勢，判斷波動(dòng)程度，就能獲取豐厚利潤。這大大刺激了金融市場的投機(jī)行為。而21世紀(jì)以來，現(xiàn)代金融市場中涌現(xiàn)了大量基于微觀交易策略的投資方式。這種投資方式完全不同于CAPM所定義的投資組合，僅僅通過特定的技術(shù)指標(biāo)和參數(shù)優(yōu)化所得出的交易信號進(jìn)

2、行交易。這種技術(shù)分析色彩極強(qiáng)的交易策略長久以來都被學(xué)術(shù)界所質(zhì)疑和批判，但技術(shù)分析仍然頑強(qiáng)的存活到現(xiàn)在，并在1990年代出現(xiàn)了復(fù)興。這有兩個(gè)方面的原因。 其一，在1970年代提出的EMH理論不斷地受到質(zhì)疑，大量的市場研究都證實(shí)金融市場的有效性只存在于數(shù)學(xué)模型之中。真實(shí)世界的投資者不僅不具備完全信息，其理性程度也是參差不齊的。代表性的重大發(fā)現(xiàn)應(yīng)當(dāng)是行為金融學(xué)中提出的反饋交易和羊群行為。前者指出投資者的非理性所導(dǎo)致的追漲殺跌行為，這一

3、行為加重了股票價(jià)格的漲跌趨勢、并延緩了價(jià)格恢復(fù)的過程。而后者指出，投資者群體性的非理性會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格與股票價(jià)值的長期偏離，在羊群行為突出的金融市場，市場對于資本的配置是極度低效率的。 其二，技術(shù)分析的爭論促進(jìn)了有關(guān)定量分析方法的產(chǎn)生。例如各種重抽樣方法、滑動(dòng)估計(jì)法、利用統(tǒng)計(jì)方法量化技術(shù)指標(biāo)、交易指標(biāo)選擇中的后驗(yàn)知識判斷等。雖然主流觀點(diǎn)認(rèn)為：在考慮了交易成本的情況下，技術(shù)分析基本無效。那為何技術(shù)分析為何沒有消亡，反而廣泛流傳?進(jìn)行

4、了大量文獻(xiàn)回顧后，我們發(fā)現(xiàn)了一些被主流研究忽略的但對于技術(shù)分析十分重要的地方：首先，以往的實(shí)證分析所選用的技術(shù)指標(biāo)以過濾規(guī)則、移動(dòng)平均法則為主。但僅憑這幾類指標(biāo)的實(shí)證結(jié)論就斷言技術(shù)分析的無效，顯得過于主觀；其次，技術(shù)分析可以很靈敏的發(fā)現(xiàn)異常的價(jià)格波動(dòng)，同時(shí)也會(huì)出現(xiàn)大量不顯著的交易。對這些異常價(jià)格觀測值在進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析時(shí)，會(huì)破壞有關(guān)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)的分布假設(shè)。而大量不顯著的交易會(huì)降低技術(shù)分析通過統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)顯著性；最后，技術(shù)分析強(qiáng)調(diào)的時(shí)效性被實(shí)證研究所

5、忽略。本文所回顧的文獻(xiàn)幾乎都采用了逐日數(shù)據(jù)，甚至逐周數(shù)據(jù)。然而逐日數(shù)據(jù)僅提供了當(dāng)天交易的信息匯總，本身并不能提供價(jià)格變化的過程信息，并不適合用于技術(shù)分析。 本研究選擇了包括了40只全年正常交易的股票的逐筆交易數(shù)據(jù)，原始數(shù)據(jù)占用的硬盤空間超過1．3G。可以說，本研究所采用的逐筆數(shù)據(jù)無論是從數(shù)據(jù)質(zhì)量上、或是從數(shù)據(jù)規(guī)模上都是所查閱到的同類研究無法達(dá)到的。在完成了耗時(shí)一月之久的實(shí)證分析后，所得出的大量分析結(jié)論不僅具有很強(qiáng)的理論參考價(jià)值，

6、對于微觀交易策略制定也具有極強(qiáng)的實(shí)踐指導(dǎo)意義。具體的，本研究的主要內(nèi)容有如下一些。 （一）通過遺傳算法賦予交易策略更好的參數(shù)估計(jì)，通過對交易策略組合的逐日收益率分析，發(fā)現(xiàn)了一些微觀交易策略的基本特征：（1）交易策略對于價(jià)格波動(dòng)具有很強(qiáng)的敏感性，如果波動(dòng)程度越強(qiáng)，則獲得高額收益的可能越大，相反則無所獲利；（2）交易策略對于抽樣頻率很敏感。即使是同一種類型的交易策略，應(yīng)用在不同頻率的交易價(jià)格數(shù)據(jù)上所得到的結(jié)果也相差很大；（3）由于交

7、易策略的高度并發(fā)性，并不符合統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)假設(shè)的前提條件，但可以采用VaR方法從潛在損失的角度評價(jià)交易策略優(yōu)劣。 （二）以經(jīng)典配對交易為代表的微觀交易策略采用一定的規(guī)則選擇配對資產(chǎn)，不僅交易規(guī)則簡單，還可以同時(shí)對多項(xiàng)配對資產(chǎn)進(jìn)行同時(shí)交易。強(qiáng)烈的實(shí)時(shí)價(jià)格驅(qū)動(dòng)機(jī)制與平行交易的特點(diǎn)，使得配對交易在獲取巨額收益率的同時(shí)也會(huì)出現(xiàn)巨額的虧損，可見對于微觀交易策略，保持流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)控制顯得尤為重要。而考慮到金融資產(chǎn)價(jià)格序列的特點(diǎn)，本文提出對對數(shù)價(jià)格

8、差建立協(xié)整關(guān)系，并依照協(xié)整關(guān)系的顯著性建立配對資產(chǎn)。這一交易策略的逐日收益率水平要優(yōu)于經(jīng)典方法。特別是在抽樣頻率為30分鐘和60分鐘時(shí)，即使考慮交易成本，VaR值與無交易成本的情形也十分接近。這表明協(xié)整關(guān)系在驗(yàn)證配對資產(chǎn)價(jià)差關(guān)系的穩(wěn)定性和動(dòng)態(tài)性上要好于經(jīng)典的標(biāo)準(zhǔn)差方法。 （三）結(jié)合套利定價(jià)理論，本文重新建立了以收益率差余量的狀態(tài)空間模型，并采用卡爾曼濾波預(yù)測交易信號。所得到的組合逐日收益率不僅具有超高的異常值出現(xiàn)，而且在各個(gè)抽樣

9、頻率下都表現(xiàn)出了明顯的正偏性。雖然會(huì)面臨超過20倍的虧損，但其最高40倍的獲利能力不容小視，大量的異常值的出現(xiàn)代表了交易策略對超額收益的追求，而大量正異常值所導(dǎo)致的正偏性，表明了基于濾波的配對交易策略的有效性。 （四）對上述的各種微觀交易策略進(jìn)一步總結(jié)。在市場中性和套利定價(jià)理論的框架下，重新剖析了交易策略的超額收益的來源。比較深入的討論了基于市場中性的微觀交易策略的含義和背后所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。隨后提出觀點(diǎn)：所謂市場中性其實(shí)不過是