國有上市公司高管持股有效性研究——基于非契約性投資視角.pdf

1、經營者激勵問題一直是公司治理機制研究的主旋律，而高管的股權激勵是政商界和學術界關注的焦點。自2006年我國政府頒布《上市公司股權激勵管理辦法》以來，實施股權激勵方案的上市公司數量呈逐年遞增的趨勢，但是，基于我國資本市場的不完善，股權激勵是否真的可以提高管理者的人力資本投入，降低委托代理成本，至今仍未有定論。國企高管與國有股東事前簽訂的薪酬契約是不完全的，對于股權激勵效果的研究需要從雙方的決策機制進行分析，本文嘗試基于不完全契約理論的最新

2、研究范式——契約參照點模型，從非契約性投資視角研究國有上市公司高管股權激勵有效性的問題。
　　本文構建了國有上市公司高管非契約性投資的參照點效應模型，討論了不同程度的股權分配會對經理人的決策行為產生什么樣的影響，以及股權分配是否會影響國有上市公司和經理人的總效用。如果將剩余索取權分配給投資重要的一方，可以提高該方的外部選擇權，投資重要的一方因此而獲得更高的剩余，這樣就能減少其事前專用性投資的激勵扭曲，實現(xiàn)次優(yōu)效率。當交易一方授予另

3、一方適當的產權時，交易雙方的關系就從獨立的市場交易變成了企業(yè)的內部交易，高管為了實現(xiàn)自身利益的最大化，必然會對自己的專用性人力資本進行非契約性投資，進而提高了國有上市公司的經營業(yè)績。
　　本文以2009-2014年的國有上市公司為樣本，構建了非契約性投資指標，采用聯(lián)立方程模型驗證了國有上市公司高管持股有效性的問題。實證結果表明:國企經理人股權激勵、高管非契約性投資與公司的經營業(yè)績之間相互促進，即在合理范圍內，股權激勵可以激勵國企高