中國股票市場定價因素的實證研究.pdf

1、本文在一個更為廣泛的框架下，通過引入新的風險因素、心理行為因素以及微觀市場結(jié)構(gòu)方面的因素，以因子模型為研究的理論背景，采用Fama&MacBeth和BJS的研究方法，對決定我國股市股票收益率的基準定價模型(CAPM、FF三因子模型、FR三因子模型)和可能定價因素(慣性因素、流動性因素、市場波動率因素)進行了一個實證研究。研究結(jié)論：(1)相對于傳統(tǒng)的CAPM和FR三因子模型，F(xiàn)F三因子模型能夠更好的解釋FF25組合收益率在橫截面上的差異。

2、三個因子中HML的解釋能力最強。(2)在三個定價因素中，慣性因子(UMD)、換手率因子(LIQ)在橫截面上對組合的收益率具有較強的解釋能力，市場波動率因子(△VOL)的解釋能力并不顯著。(3)換手率因子的回歸系數(shù)符號與流動性溢價理論預測的相反，換手率較高的組合能夠獲得比換手率較低的組合高得多的超額收益。換手率可能并不是衡量股票流動性的很好的指標，而是代表了我國股市上很高的噪音交易風險。另外，在控制一系列定價因素后，因子模型不能完全解釋根

3、據(jù)換手率構(gòu)建的組合收益率的差異。現(xiàn)有的理論并不能很好的解釋這種現(xiàn)象(4)在我國股票市場特殊風險與股票收益率之間并沒有系統(tǒng)的關系，我們認為出現(xiàn)這樣的結(jié)果與我國股市“同漲同跌”的特征有關。(5)對幾個可能的投資策略的研究肯定了在我國市場上基于BE/ME的價值投資策略、CART1-6的慣性投資策略、基于換手率的投資策略確實能夠獲得顯著的超額收益，引入UMD、LIQ因子后，因子模型可以解釋待檢驗組合在時間序列上的變化，F(xiàn)F三因子模型并不具有普遍