IPO存量發(fā)行制度研究.pdf

1、本文始終以IPO存量發(fā)行制度為主線，通過運用實證、歷史和比較等研究方法，分別從IPO存量發(fā)行制度的基本理論、我國現(xiàn)行IPO存量發(fā)行制度實踐、域外成熟資本市場IPO存量發(fā)行制度考察，以及我國IPO存量發(fā)行制度的完善四個方面進行研究。
　　對IPO存量發(fā)行制度形成合理的認知是本文研究的起點。第一部分從IPO存量發(fā)行制度的基本理論進行剖析，即IPO存量發(fā)行制度的基本內涵、分類以及IPO存量發(fā)行制度的利弊分析。制度內涵角度，IPO存量發(fā)行

2、指老股東在IPO中公開轉讓股份，區(qū)別于增量發(fā)行。從IPO存量發(fā)行的分類看，有是否包含增量發(fā)行和是否采用超額配售權兩個標準。IPO存量發(fā)行制度既有增加流通股份、合理IPO定價、緩解超募等積極效應，也可能誘發(fā)道德風險和內部人減持的消極效應，就我國而言，IPO存量發(fā)行制度具有完善和發(fā)展的必要性和重要意義。
　　第二部分，對我國現(xiàn)行IPO存量發(fā)行制度實踐作分析。首先，介紹IPO存量發(fā)行制度在我國證券市場的引入和發(fā)展過程，主要包括2001年

3、的國有股減持存量發(fā)行和2014年以來A股IPO存量發(fā)行制度實踐兩個階段，并總結了我國目前IPO存量發(fā)行制度的基本內容和規(guī)則。其次，運用實證數(shù)據(jù)分析方法，對2014年A股IPO存量發(fā)行制度實踐狀況作分析，得出IPO存量發(fā)行制度實踐中存在高發(fā)行價、高市盈率和老股東高額套現(xiàn)之“新三高”問題的結論。最后，分析IPO存量發(fā)行制度困境和問題除既有存量發(fā)行制度設計不完善外，也有制度環(huán)境問題。
　　第三部分，考察域外成熟資本市場IPO存量發(fā)行制度

4、實踐，為我國IPO存量發(fā)行制度設計和監(jiān)管提供借鑒。本文分別對美國、日本、我國香港及我國臺灣地區(qū)的存量發(fā)行制度實踐經(jīng)驗作了研究，在此基礎上分析注冊制與核準制下存量發(fā)行監(jiān)管的特點。美國IPO存量發(fā)行在只需履行注冊程序的前提下要求更加嚴格的信息披露，同時對存量股的監(jiān)管堅持“疏堵結合”，為其提供多種減持路徑。香港的存量發(fā)行主要用于國際配售，規(guī)定了信息披露的要求。我國臺灣地區(qū)和日本都實行注冊制，存量發(fā)行只需申報并履行相應的信息披露即可，（我國臺灣

5、地區(qū)對IPO存量發(fā)行的條件和比例還有限制），兩地都采用存量發(fā)行與超額配售權相結合的模式，因此存量發(fā)行的比例一般都是15％。
　　第四部分以我國證券
　　市場發(fā)展實況為基點，以我國向注冊制過渡為背景，對我國IPO存量發(fā)行制度完善提出建議。首先，應加快推進注冊制改革。IPO存量發(fā)行應堅持信息披露主義的監(jiān)管理念，以充分有效的信息披露保證市場化機制的有效運行。同時，改革是循序漸進的，存量發(fā)行制度的改革應與注冊制的改革進程相一致。其次

6、，借鑒域外證券市場的經(jīng)驗，并結合我國證券市場環(huán)境和制度狀況，完善IPO存量發(fā)行具體制度設計：堅持市場和公司自治原則、保護投資者利益原則；IPO存量發(fā)行可采取老股東直接出售股份與存量股份超額配售相結合的途徑；對“關聯(lián)方”股東和“非關聯(lián)方”股東區(qū)別對待，在滿足36個月持股期的前提下，設定不同的存量發(fā)行比例限制；進一步規(guī)范IPO存量發(fā)行定價機制，設定存量發(fā)行價款鎖定制度；完善IPO存量發(fā)行信息披露制度。最后，存量發(fā)行只是IPO發(fā)行制度一部分，