基于價值增加動機的中國聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資行為與投資績效.pdf

1、2008年國際金融危機后，全球知識創(chuàng)造與技術創(chuàng)新速度明顯加快，新一輪科技和產(chǎn)業(yè)革命正在加速形成，各國都在積極加大科技研發(fā)投入，通過信息、生物、智能制造、綠色能源等戰(zhàn)略性科技產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展以促進經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型與增長。在新的國際環(huán)境下，我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，黨的“十八大”報告和國家“十三五規(guī)劃”中，都提出未來將實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，深入推進“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的戰(zhàn)略舉措。在此背景下，創(chuàng)業(yè)投資作為推動科技創(chuàng)新和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的智慧智本，通過科技產(chǎn)

2、業(yè)與金融資本的融合，微觀層面不僅可促進創(chuàng)新型高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速成長發(fā)展，宏觀層面可高效的促進科技成果產(chǎn)業(yè)化，增強戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，培育新的經(jīng)濟增長點。
　　近年在我國創(chuàng)業(yè)投資體制機制及市場環(huán)境的不斷完善下，我國已成為世界第二大創(chuàng)業(yè)投資市場。我國創(chuàng)投機構在項目篩選評估、投資決策、契約設計以及投后管理方面的能力也逐步增強，與美國、歐洲等地區(qū)的創(chuàng)投機構一樣，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資也已成為我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的特征之一。
　　聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資，不僅降

3、低了單個創(chuàng)投機構的投資風險，并增強了聯(lián)合投資合作成員對創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供投后價值增值服務的能力，并對促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展成長和提升投融資雙方的風險收益都有積極影響。但針對我國特定的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展歷程和外部環(huán)境，尤其在現(xiàn)行的“保薦核準制”及“詢價”發(fā)行的上市公司證券發(fā)行制度下，我國創(chuàng)投機構聯(lián)合投資的動機、合作伙伴選擇偏好以及投資后對企業(yè)監(jiān)管和增值服務的能力與國外相比都可能存在一定差異。那么此背景下，我國創(chuàng)投機構聯(lián)合投資的動機主要是什么？它們一般選擇

4、怎樣的聯(lián)合投資合作伙伴？在投后增值服務活動中表現(xiàn)出怎樣的行為特征？以及不同的合作伙伴選擇和成員結(jié)構以及投后行為特征對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展成長和投資績效產(chǎn)生怎樣差異化的影響？
　　因此本文基于價值增加動機下聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資行為與投資績效的研究框架，在對國內(nèi)外聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資相關文獻綜述的基礎上；回顧與分析了中國創(chuàng)業(yè)投資市場發(fā)展及聯(lián)合投資行為；重點基于項目選擇評估和價值增加角度建立了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資決策過程模型；然后針對我國市場情景，采用我國有創(chuàng)投支持

5、的上市企業(yè)樣本數(shù)據(jù)，考察了我國聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的行為特征，并基于聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資價值增加的角度，實證檢驗了聯(lián)合投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展成長及其成員結(jié)構對創(chuàng)投機構投資績效影響，從而進一步佐證了我國聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的真實動機、行為與價值增加作用。本文主要研究內(nèi)容如下：
　　①基于價值增加的聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資決策模型。聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中影響最終決策及契約安排設計除了被投項目的風險與收益等特征因素外，還受擬合作成員的專業(yè)和投后增值服務能力的影響。鑒于此，本文基于項目

6、選擇評估和價值增加角度，建立了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資決策過程模型，分析研究了聯(lián)合投資中擬合作伙伴的專業(yè)能力和價值增加能力對聯(lián)合投資決策的影響，對聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的價值創(chuàng)造及價值溢出機理進行了刻畫分析，從而為創(chuàng)投機構聯(lián)合投資合作伙伴選擇及契約設計安排提供決策依據(jù)。
　?、谖覈?lián)合創(chuàng)業(yè)投資的行為特征及其對創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展成長的影響。針對我國市場情景下聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的動機與行為特征，以及聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展成長的影響。本文基于價值增加假說中創(chuàng)投機構

7、在項目選擇評估、投后增值服務和退出三個階段的不同增值途徑及作用，提出相關研究假設，并采用我國有創(chuàng)投支持的上市企業(yè)樣本數(shù)據(jù)，比較分析了我國創(chuàng)業(yè)投資實踐中聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資與單獨創(chuàng)業(yè)投資的行為特征及背后動因，并對我國聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資在三個階段的不同價值增值作用進行研究假設驗證并予以解釋。
　?、畚覈?lián)合創(chuàng)業(yè)投資合作成員結(jié)構及特質(zhì)對創(chuàng)投機構投資回報影響。針對我國不同類型創(chuàng)投機構在資金來源、投資經(jīng)驗、專業(yè)知識、決策機制以及增值能力等方面的差異性，本

8、文在對我國創(chuàng)投機構合理分類的基礎上，從聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中參與成員的背景類型、合作模式以及合作成員異質(zhì)性角度出發(fā)，基于我國上市企業(yè)第一輪融資采用聯(lián)合投資的數(shù)據(jù)，實證檢驗我國聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中領投機構的特質(zhì)、聯(lián)合投資合作模式以及合作成員異質(zhì)性對聯(lián)合投資績效的影響，系統(tǒng)考察了我國不同的聯(lián)合投資合作成員的結(jié)構特質(zhì)對價值增加的影響。
　　最后本文基于上述研究中我國創(chuàng)投機構聯(lián)合投資中表現(xiàn)出的動機及行為特征，結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)投資外部機制環(huán)境和自身專業(yè)能力等