中國(guó)國(guó)有企業(yè)整體上市績(jī)效評(píng)價(jià)研究.pdf

1、新中國(guó)成立以后在很長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)實(shí)行的是高度集中的社會(huì)主義計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，經(jīng)濟(jì)成分單一，國(guó)有企業(yè)只是計(jì)劃的接受者和執(zhí)行者，不存在競(jìng)爭(zhēng)，也沒(méi)有提高經(jīng)濟(jì)效益的動(dòng)力，國(guó)有企業(yè)缺乏應(yīng)有的活力。1997年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于做好1997年股票發(fā)行工作的通知》指出：“為利用股票市場(chǎng)促進(jìn)國(guó)有企業(yè)的改革和發(fā)展，1997年股票發(fā)行將重點(diǎn)支持關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈、具有經(jīng)濟(jì)規(guī)模、處于行業(yè)排頭兵地位的國(guó)有大中型企業(yè)，國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)及直屬總公司報(bào)

2、送的企業(yè)必須是其直屬或控股的企業(yè)”。政府在實(shí)踐中和政策上都明確將股票市場(chǎng)作為了國(guó)有大中型企業(yè)改革的手段。
　　 隨著國(guó)有企業(yè)分拆上市的不斷增多和股票市場(chǎng)的發(fā)展，分拆上市帶來(lái)的弊端逐漸顯現(xiàn)，例如上市子公司為母公司違規(guī)擔(dān)保、控股股東利用關(guān)聯(lián)交易惡意侵占上市公司利益等等，都嚴(yán)重?fù)p害了上市公司和中小股東的利益，阻礙了股票市場(chǎng)的健康可持續(xù)發(fā)展。
　　 中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2003年《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股票首次發(fā)行上市有關(guān)工作的通知》明確傳達(dá)了

3、對(duì)整體改制模式的鼓勵(lì)信號(hào)。2007年8月，國(guó)資委重申要積極推進(jìn)大型企業(yè)改制市，具備條件的要加快整體改制、整體上市步伐，并鼓勵(lì)、支持不具備整體上市條件的中央企業(yè)，把優(yōu)良主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)逐步注入上市公司，做大做強(qiáng)上市公司。
　　 正是在此背景下，針對(duì)中國(guó)普遍存在的“分拆上市”現(xiàn)象，已經(jīng)逐漸引起政策界的關(guān)注，并已經(jīng)出臺(tái)了相關(guān)的改革方案，學(xué)者們對(duì)于整體上市的研究必須隨著整體上市的發(fā)展而不斷深入。本文在對(duì)整體上市相關(guān)理論的研究基礎(chǔ)上，通過(guò)分析

4、我國(guó)國(guó)有企業(yè)整體上市的原因、模式等，利用因子分析方法和面板數(shù)據(jù)模型對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)整體上市績(jī)效評(píng)價(jià)和國(guó)有企業(yè)整體上市績(jī)效的影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究，以期為政府部門(mén)、企業(yè)管理者提供相應(yīng)的政策建議，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)整體上市政策的有效實(shí)施，提高資本配置效率。
　　 本文的結(jié)構(gòu)安排如下：第一章緒論簡(jiǎn)要介紹了本文研究背景、意義和研究的主要問(wèn)題，根據(jù)研究目標(biāo)，確定研究思路、研究?jī)?nèi)容安排和研究方法；第二章回顧了我國(guó)國(guó)有企業(yè)整體上市相關(guān)理論，主要對(duì)我國(guó)

5、國(guó)有企業(yè)整體上市的相關(guān)基礎(chǔ)理論、我國(guó)企業(yè)整體上市相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧和總結(jié)；第三章對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)整體上市績(jī)效評(píng)價(jià)進(jìn)行了因子分析，通過(guò)對(duì)我國(guó)整體上市的國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理和統(tǒng)計(jì)分析，運(yùn)用SPSS16.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)我國(guó)整體上市的國(guó)有企業(yè)整體上市前一年、當(dāng)年、后一年的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行因子分析。在對(duì)樣本公司績(jī)效的因子分析基礎(chǔ)上，對(duì)整體上市前后三年的國(guó)有企業(yè)績(jī)效進(jìn)行了配對(duì)樣本的Wilcoxon 符號(hào)平均秩檢驗(yàn)；第四章對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)整體上市績(jī)效影響

6、因素進(jìn)行了實(shí)證分析，通過(guò)引入反向收購(gòu)母公司模式、換股吸收合并模式、換股IPO模式、注入資產(chǎn)質(zhì)量、第一大股東持股比例、第二至第十大股東持股比例之和、控股程度、上市股份流通比例等變量，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型，驗(yàn)證了整體上市對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效的顯著影響作用；第五章對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)整體上市案例進(jìn)行了分析，通過(guò)對(duì)江西水泥整體上市個(gè)案的深入探討，運(yùn)用第三章的績(jī)效評(píng)價(jià)模型對(duì)江西水泥整體上市績(jī)效做了綜合評(píng)價(jià)，并將第四章中國(guó)國(guó)國(guó)有企業(yè)整體上市績(jī)效影響因素模型運(yùn)用在對(duì)

7、江西水泥整體上市的分析中，得出結(jié)論：江西水泥整體上市確實(shí)提高了該國(guó)有企業(yè)的公司績(jī)效；第六章歸納總結(jié)了本文的研究成果，并對(duì)整體上市存在的問(wèn)題，提出政策建議，為優(yōu)化國(guó)有企業(yè)整體上市、深化國(guó)有企業(yè)改革提供理論和實(shí)證支持。本文研究的主要結(jié)論如下：
　　 (1)通過(guò)考察中國(guó)國(guó)有企業(yè)整體上市的績(jī)效，發(fā)現(xiàn)在整體上市前一年、整體上市當(dāng)年和整體上市后一年，盡管整體上市行為對(duì)國(guó)有上市公司綜合績(jī)效影響不同，一些國(guó)有企業(yè)在整體上市后績(jī)效顯著提升，一些國(guó)

8、有企業(yè)在整體上市后績(jī)效有所下降，但是對(duì)國(guó)有企業(yè)整體上市前后績(jī)效差異的Wilconxon 檢驗(yàn)并未通過(guò)，即僅從因子分析和Wilcoxon檢驗(yàn)，不能得到整體上市對(duì)國(guó)有企業(yè)的綜合績(jī)效有改善作用的結(jié)論。
　　 (2)整體上市對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的促進(jìn)作用。通過(guò)面部數(shù)據(jù)模型的分析，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，整體上市的國(guó)有企業(yè)績(jī)效在整體上市當(dāng)年顯著優(yōu)于未整體上市的國(guó)有企業(yè)。這說(shuō)明整體上市的確能夠促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的增長(zhǎng)；在整體上市的國(guó)有企業(yè)當(dāng)中，反向收購(gòu)母公司模

9、式和換股吸收合并模式對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的直接促進(jìn)作用；換股IPO模式對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用不顯著；在整體上市時(shí)注入的資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)企業(yè)績(jī)效也有顯著的直接正向作用；
　　 整體上市對(duì)國(guó)有企業(yè)的直接滯后作用不顯著。
　　 (3)整體上市對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)有一定影響。整體上市對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)中的第一大股東持股比例、第二至第十大股東持股比例之和、控股程度影響不顯著，對(duì)上市股份流通比例有顯著作用。其中，反向收購(gòu)母公司模式和換股IPO模式的整體上市對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)

10、中上市股份流通比例有顯著的逆向作用。
　　 (4)股權(quán)結(jié)構(gòu)影響企業(yè)績(jī)效，其中上市股份流通比例與企業(yè)績(jī)效成反向變動(dòng)。整體上市中的反向收購(gòu)母公司模式和換股IPO模式對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)中的上市股份流通比例有顯著的逆向作用，因此，整體上市不僅對(duì)企業(yè)績(jī)效直接產(chǎn)生正向作用，還通過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)間接作用于企業(yè)績(jī)效。
　　 總之，國(guó)有企業(yè)整體上市不僅是政府推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革的成果，還是政府促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)健康可持續(xù)發(fā)展的重要舉措，在我國(guó)30年多的經(jīng)濟(jì)改

11、革開(kāi)放中，起到了積極而重要的作用。對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時(shí)期的國(guó)家，整體上市促進(jìn)了我國(guó)國(guó)有企業(yè)的改革；同時(shí)，對(duì)于我國(guó)尚不成熟的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，整體上市彌補(bǔ)了分拆上市制度的不足，有利于我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。
　　 整體上市和分拆上市是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展不同階段上市制度的具體表現(xiàn)。從現(xiàn)實(shí)和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)看，整體上市相對(duì)于分拆上市來(lái)說(shuō)，更加適合中國(guó)國(guó)情，更能促進(jìn)我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革和我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。從企業(yè)層面來(lái)說(shuō)，整體上市降低了企業(yè)