市盈率指標預測能力研究——基于中國A股市場的數(shù)據(jù).pdf

1、市盈率指標是被投資者所廣泛采用的一類價值分析指標。這種相對估值指標可以有效地將市場評價和企業(yè)的綜合表現(xiàn)相結(jié)合，比單純地分析公司的財務績效或者市場表現(xiàn)更為有效。市盈率指標可以更有效地判斷股票價值是否被高估或者低估。市盈率指標的變化的過程，是市場對股票相對估值的變化過程，也是市場預期的變化過程。那么市場預期是否正確是一個需要重點討論和關(guān)注的問題。這直接決定了市盈率指標在幫助投資者進行決策的過程中是否有效。 本文的出發(fā)點就是要探討基于

2、中國股市的背景下，市盈率指標能否正確地反映未來的信息。特別是與股票價值有關(guān)的未來盈利的信息。如果市場能夠?qū)ξ磥碛袃r值的信息做出預測，那么這就意味著市盈率指標具有一定的決策價值，關(guān)于未來的信息就已經(jīng)反映在現(xiàn)在的市盈率之中了。如果市盈率指標與未來的價值信息之間缺乏一定的關(guān)聯(lián)性，那么市盈率指標的使用價值就會大大折扣。為了研究市盈率指標是否能夠?qū)τ谖磥懋a(chǎn)生正確的預測，本文一共分為六章。 第一章是本文的緒論。主要目的是介紹本文的研究動機，

3、研究目標和研究思路。研究的動機主要來源于實務界和學術(shù)界關(guān)于市盈率指標是否有用的一種爭論。市盈率作為一種將市場預期和公司綜合表現(xiàn)相結(jié)合的指標，是否具有一定的使用價值或者預測價值，這是學術(shù)界和實務界一直以來爭論的焦點。而本文認為這里面的關(guān)鍵因素是市盈率指標能否對與公司股票價值相關(guān)的信息做出正確的預測和反映。如果通過市盈率指標可以較為正確地判斷公司未來的盈利能力或者發(fā)展?jié)摿?，那么市盈率指標就具有較高的使用價值，如果市盈率指標不能夠?qū)ξ磥碜龀鲚^

4、為正確的預測，那么市盈率指標缺乏甄別價值的功能，也就缺乏引導資源配置的功能?；谶@一點的個人思考，本文就試圖探討市盈率指標能否對未來做出較為準確的預測。在研究目標中，指出了本文將要探討的三個主要方向：股市平均市盈率指標能否對未來的一些宏觀信息提前做出反映；個股市盈率是否能夠?qū)疚磥淼挠芰ψ龀鲱A測；個股市盈率是否能夠作為中國股市的投資指南，這也就是在驗證中國股市是否存在所謂的“低市盈率”效應。在研究思路中，主要指明了本文的研究路徑。

5、 第二章是本文的理論基礎(chǔ)。主要探討了為什么市盈率指標能夠?qū)ξ磥碜龀鲱A測，或者在規(guī)定本文實證部分的理論前提。這里需要指出的東西是：本文關(guān)于市盈率的預測能力的研究，在理論推導的過程中，假定了投資者是理性的，并秉承價值投資的理念。如果不對投資者的行為做出假定，很難建立有效的模型進行論證。反而會陷入就事論事的境地。在一部分中，主要探討了三個問題：第一，投資者是否會對未來做出預測，并反映在現(xiàn)在的投資決策中，本文引入了理性預期理論，作為投資

6、者的行為假定之一。這也就是說投資者在進行投資決策的時候，需要對與股票價值相關(guān)的未來信息做出相應的預測。如果投資者只是盲目地跟風或者在投資過程中充滿了投機情緒，而不關(guān)注其投資標的物背后的真實內(nèi)容，那么就難以建立本文的理論模型。第二：投資者關(guān)于未來的預期是否準確，并且是否能夠比較迅速地反映在現(xiàn)在的股價之中。這部分的理論支撐主要是有效市場理論。在有效市場理論的前提下，任何有價值的信息或者市場對未來形成的預期都會迅速地作用于現(xiàn)在的股價之中。這個

7、假定保證了市盈率指標與未來的價格影響因子之間的相關(guān)性。第三，本文簡單探討了為什么不直接采用股價作為預測變量的原因。并再次簡單的指出了本文接下來需要研究的具體內(nèi)容。 本文的第三章，主要是探討了股市平均市盈率指標是否能夠比較準確地反映未來的宏觀信息。股市平均市盈率指標可以看做是整個市場情緒的反映，而這種反映往往受到市場關(guān)于未來宏觀經(jīng)濟走勢的影響。所以考察股市平均市盈率指標對未來宏觀信息的反映能力是很關(guān)鍵的。如果股市平均市盈率指標能夠

8、對未來的宏觀信息做出預測，那么股市平均市盈率指標就可以被看做判斷實體經(jīng)濟走向的一個風向標，從而使股市平均市盈率指標具有一定的決策價值。在這部分內(nèi)容中，本文首先探討了股市平均市盈率指標的概念和計算方法，主要解決的問題是：股市平均市盈率是什么?同時學術(shù)界關(guān)于股市平均市盈率計算方法的探討比較多，本文對這些計算方法一一做出了評述，并指出了本文所采取的股市平均市盈率指標的計算方法。在解決了股市平均市盈率是什么的概念后，本文接著探討了股市平均市盈率

9、指標的影響因素是什么?探討股市平均市盈率的影響因素，本文主要是采用文獻回顧的方法，因為很難明確地從定性的角度判斷哪些因素在影響股市平均市盈率。探討股市平均市盈率影響因素的目的在于為下面的實證研究做出鋪墊。這是基于這樣一種理念：影響股市平均市盈率的因素，反過來市場也會對這些因素做出判斷，并反映在現(xiàn)在的股價或者股市平均市盈率之中。而本文的目標就是為了驗證股市平均市盈率指標能否對未來做出預測。最后本文從影響股市平均市盈率的指標中選取了一些宏觀

10、指標來驗證：股市平均市盈率是否會對這些指標的未來值做出相應的預測。本文的研究結(jié)論在很大程度上支持了本文的結(jié)論。 在本文的第四章中，主要研究了個股市盈率能否對公司未來的盈利做出預測，并且探討了這種預測的準確性。在這部分中，本文首先通過股利折現(xiàn)模型推導出了市盈率指標本身所蘊含的關(guān)于未來盈利的信息。然后據(jù)此建立模型，探討了市盈率指標對未來的盈利是否能否做出超前的反映，同時引入了當期盈利指標作為控制變量。結(jié)果顯示市盈率指標與企業(yè)未來的盈

11、利能力的相關(guān)性比較弱。本文在此基礎(chǔ)上繼續(xù)分析產(chǎn)生這種狀況的原因，并對第二種原因進行了實證檢驗。研究結(jié)論表明：由于中國股市比較偏好題材，概念，或者績差股，或者說中國股市的投機氣氛較濃，導致了市盈率與公司未來盈利之間的脫離。同時本文通過實證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的盈利在不同時期內(nèi)存在著關(guān)聯(lián)性，而不是像西方一些學者所提出的盈利增加無序理論。 在本文的第五章，探討了中國股市是否存在國外研究中所謂的“低市盈率效應”。所謂“低市盈率效應”是指：平均而

12、言，股票的市盈率越低，那么就更可能在未來獲取超額報酬。研究的結(jié)果顯示中國股市并不存在所謂的低市盈率效應，或者說這種效應比較弱。在短期內(nèi)，個股市盈率與股市的投資報酬率呈現(xiàn)較弱的正相關(guān)關(guān)系，在較長的時期內(nèi)，個股市盈率與股市的投資報酬率之間存在著較弱的負相關(guān)關(guān)系。 本文的第六章，主要介紹了本文的結(jié)論，本文的政策建議和指出了本文的不足。 本文的結(jié)論主要有以下幾個方面： 第一：本文探討了股市平均市盈率指標的計算方法。并指出

13、在市場有效和秉承價值投資理念的情況下，流通股比率不應該對股價帶來影響，同時流通股和非流通股的市場定價都應該是一致的。所以采用以全部發(fā)行股本，并以流通股的價格作為非流通股的定價，來計算股市平均市盈率指標應該是比較合理的。 第二：本文通過實證研究發(fā)現(xiàn)，深市和滬市的股市平均市盈率指標之間存在著協(xié)整關(guān)系，兩者具有共同變化的趨勢。這也就意味著兩者對于市場信息的反映具有較高的一致性。 第三：本文研究了滬市平均市盈率指標與下一期通貨膨

14、脹率，下一期美元匯率和當期領(lǐng)先指標之間的關(guān)系。通過實證研究發(fā)現(xiàn)：當期市盈率指標與下一期的美元匯率之間，當期領(lǐng)先指標之間存在著明顯的正相關(guān)性。這也就意味著中國股市在某種程度上還是能夠反映未來的信息，具有一定的晴雨表的功能。但是研究發(fā)現(xiàn)滬市平均市盈率指標和下一期通貨膨脹率之間并不存在較為明顯的關(guān)系。 第四：本文研究了市盈率指標對于企業(yè)未來盈利能力的預測能力。發(fā)現(xiàn)2001年滬市市盈率指標對企業(yè)未來的盈利解釋力度較差，基本上沒有顯著性的

15、關(guān)系。但是2002年和2003年市盈率指標與企業(yè)未來的盈利呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，而2004年、2005年的市盈率指標與未來的盈利之間存在著較弱的正相關(guān)關(guān)系。這意味著中國股市正在逐步走向價值投資的理念，雖然這種理念還非常脆弱。 第五：本文研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈利能力具有較強的持續(xù)性，當期盈利能力和未來盈利能力的相關(guān)性較大。這個論證否定了盈利無序增長的觀點。 第六：本文驗證了市盈率指標變異系數(shù)和個股公司會計報酬率變異系數(shù)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)兩者之

16、間存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系。如果把會計報酬率變異系數(shù)的倒數(shù)看做公司優(yōu)良的衡量標準，這就意味著在中國股市中，公司越為優(yōu)良，則其市盈率波動較小，市場的估值較為穩(wěn)定，而公司越差，那么其市盈率波動越大，市場估值的變動幅度越大。 第七：本文探討了在中國股市是否存在低市盈率效應。以2005年末市盈率為標準，如果投資期限在一年，在控制了風險因素后，市盈率指標越高，那么市場可能獲取較高的市場報酬，雖然這種關(guān)系不是很顯著。如果投資期限在兩年，在控制

17、了風險因素后，出現(xiàn)了中國股市出現(xiàn)了較弱的低市盈率效應。這意味著投資者在進行投資的時候，如果對于短線操作，比較適合于選取高市盈率的股票。而如果投資者秉承長期投資的理念，那么適合于投資于低市盈率的股票。 本文的創(chuàng)新點主要集中在以下幾個方面： 第一：較為系統(tǒng)地論述了市盈率指標具有預測能力的理論基礎(chǔ)。避免了大多數(shù)文章只是就事論事的特點。 第二：本文的研究是中國大陸比較少有的集中探討股市平均市盈率對未來 宏觀經(jīng)濟變