我國上市公司債務(wù)融資約束條件下的投資選擇實(shí)證研究.pdf

1、本文研究的主要目的是觀察債務(wù)融資約束對投資時點(diǎn)決策、公司價值和一些其他象信用等級提升那樣的重要變量的影響和重要程度。同時對這些問題的研究也是重要的，因?yàn)椴粌H有象稅率、無風(fēng)險利率這些參數(shù)，而且還有債務(wù)融資約束水平，它們都可能潛在地由決策者來控制。而且我們是基于條件假設(shè)來研究這些問題的?；贛auer和Sarkar(2005)模型：既包括投資時點(diǎn)彈性也包含最佳資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險性負(fù)債，我們研究了債務(wù)融資約束對公司價值、最佳投資時點(diǎn)以及其他重要變

2、量(比如信用等級提升)的影響。而且，在Mauer和Sarkar(2005)模型的基礎(chǔ)上本文假設(shè)了一個擴(kuò)展模型，即擴(kuò)展的Leland/MS模型：既包括投資選擇又包括債務(wù)融資收益，并把它與Leland(1 994)模型(僅僅有債務(wù)融資)以及McDonald和Siegel(1986)模型(僅僅有投資選擇)進(jìn)行了比較分析。我們運(yùn)用Mauer和Sarkar(2005)的條件假設(shè)模型，研究可能會存在的債務(wù)融資約束，這些融資約束是金融機(jī)構(gòu)制定的外生性

3、約束。因此，在Mauer和Sarkar(2005)的模型中，我們引入并研究了債務(wù)融資約束的影響。我們研究了債務(wù)融資約束對無風(fēng)險利率、紅利(競爭性侵蝕)、非杠桿資產(chǎn)價值的揮發(fā)性(波動性)、破產(chǎn)成本和稅率的影響。在敏感系數(shù)分析里我們也分析了融資約束對權(quán)益價值、破產(chǎn)誘因、最佳杠桿作用和信用等級提升的影響。 在實(shí)證研究中，發(fā)現(xiàn)在投資時點(diǎn)彈性和負(fù)債融資收益之間存在交替換位。債務(wù)融資約束對公司價值和投資策略的重要性，主要取決于投資時點(diǎn)彈性及

4、負(fù)債融資收益的相對重要性，而且投資時點(diǎn)彈性相對較為重要。公司通過調(diào)整其投資策略可以減輕債務(wù)融資約束的影響。我們的研究說明這些調(diào)整是有趣的，并可以用投資誘因作為債務(wù)融資約束程度的函數(shù)而生成一個“U”字型。我們也能證明在一個縮減的投資范圍內(nèi)，債務(wù)融資約束對公司價值會有一個更加重大的影響。另外，我們是在一個有限定到期的范圍內(nèi)采用這個模型的，對于投資選擇我們運(yùn)用了一個數(shù)值格計(jì)劃，調(diào)查了融資約束的影響，這種影響依賴于投資選擇的到期。特別地，我們運(yùn)