股改前后高管持股比例與公司經(jīng)營績效關(guān)系研究.pdf

1、現(xiàn)代企業(yè)制度中所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離導(dǎo)致的委托代理問題是公司治理研究的一個重要內(nèi)容。如何有效降低代理成本,提高公司經(jīng)營績效,已經(jīng)成了理論界和實(shí)務(wù)界研究的熱點(diǎn)問題。其中,管理層持股問題一直是國內(nèi)外專家學(xué)者研究討論的重點(diǎn)。管理層持股的激勵作用已經(jīng)得到了國外眾多學(xué)者的研究證明,而我國由于公司治理發(fā)展較晚,加之資本市場的不完善,國內(nèi)學(xué)者在研究我國管理層持股問題上存在較大分歧。有的學(xué)者認(rèn)為管理層持股有利于公司績效的提高,有的則認(rèn)為隨著管理層持股比例

2、的增大,公司績效有降低趨勢,還有的學(xué)者認(rèn)為二者之間不存在相關(guān)關(guān)系。究竟管理層持股對我國公司經(jīng)營績效有何影響?股改以后管理層持股對公司績效的影響有無變化?今后我國將如何對待管理層持股問題?本文將就這些問題對股改前后我國上市公司高管持股與公司經(jīng)營績效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。
　　 本文對股改前后我國上市公司高管持股與經(jīng)營績效的關(guān)系進(jìn)行了研究,文中所指的上市公司高管包括公司年度報告中所指的董事、監(jiān)事和其它高級管理人員。為了使研究對象更具可

3、比性,筆者選取了2003年12月31日前上市并持續(xù)經(jīng)營的上市公司作為樣本公司,并以2003年、2004年兩年作為股改前范圍,股改后則選取2007、2008和2009年三年,文章剔除了處于股改進(jìn)行期的2005和2006年。在闡述了與高管持股和公司經(jīng)營績效關(guān)系的相關(guān)理論即委托代理理論和人力資本理論后,對股改前后我國上市公司高管持股現(xiàn)狀進(jìn)行了分析,并在前人的研究基礎(chǔ)上分別構(gòu)建了高管持股比例與經(jīng)營績效關(guān)系的線性相關(guān)模型和非線性相關(guān)模型,對樣本公

4、司的高管持股比例與公司的經(jīng)營績效關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。
　　 本研究分為五部分：第一部分為引言,主要介紹了本文的研究背景及意義,并對文中涉及到的概念進(jìn)行了界定,闡述了本文的研究目的、研究內(nèi)容及研究方法;第二部分為理論基礎(chǔ),對文章的相關(guān)理論進(jìn)行了闡述,其中包括委托代理理論和人力資本理論,并對國內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述;第三部分為實(shí)證研究設(shè)計,首先根據(jù)一定的要求選取樣本,然后再在前人研究的基礎(chǔ)上提出本文的研究假設(shè),并對因變量、自變量以

5、及控制變量的各指標(biāo)進(jìn)行了對比分析,篩選出符合本文研究假設(shè)及現(xiàn)實(shí)意義的各變量,其中以高管持股比例(MSR)、MSR2和MSR3作為自變量,以每股收益(EPS)、總資產(chǎn)收益率(ROA)和主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率(CROA)衡量公司經(jīng)營績效,控制變量則選取了公司規(guī)模(LnAsset)、資產(chǎn)負(fù)債率(DA)、國有股持股比例(CS)、股權(quán)集中度(UR)和獨(dú)立董事比例(IBR)五個變量,結(jié)合提出的研究假設(shè)和選取的變量,構(gòu)建文章的實(shí)證模型,為下一章的實(shí)證分析

6、做鋪墊;第四部分為高管持股比例與公司經(jīng)營績效相關(guān)性的實(shí)證研究,該部分首先對樣本公司的行業(yè)分布進(jìn)行了描述,然后對股改前后樣本公司的各變量進(jìn)行了總體描述性分析,并根據(jù)上一章構(gòu)建的實(shí)證模型進(jìn)行相關(guān)性以及非線性相關(guān)性關(guān)系的回歸分析,得到回歸結(jié)果;第五部分為本文的結(jié)論,通過實(shí)證分析,本文主要得出以下幾個結(jié)論:(1)股改前高管持股比例與公司經(jīng)營績效顯著相關(guān),二者呈倒U型曲線相關(guān)關(guān)系;(2)股改后高管持股比例與公司經(jīng)營績效顯著相關(guān),二者呈N型曲線相關(guān)

7、關(guān)系,從實(shí)證分析結(jié)果來看,高管持股比例的最優(yōu)區(qū)間在大約8％-10％之間;(3)不論是股改前還是股改后,公司規(guī)模與公司經(jīng)營績效均呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。(4)不論是對EPS、ROA還是CROA,股改前后樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率與公司績效都呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。(5)股改前,股權(quán)集中度與以EPS、ROA、CROA為衡量指標(biāo)的公司績效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。而股改后,股權(quán)集中度與以EPS為指標(biāo)的公司績效呈倒U型曲線相關(guān),說明當(dāng)股權(quán)集中度達(dá)到一個最優(yōu)