基于中國(guó)股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)的VaR與ES方法精確比較實(shí)證研究.pdf

1、近年來(lái)，金融危機(jī)發(fā)生的頻率較高，尤其是去年爆發(fā)的全球性的金融危機(jī)，引起了廣大學(xué)者和金融監(jiān)管部門對(duì)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的高度重視與研究興趣。而與此同時(shí)我國(guó)的金融市場(chǎng)正在逐步地融入全球金融體系之中，影響我國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)性的因素日益增多，如何更好地測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)正在成為當(dāng)前學(xué)者們研究的課題。
　　 目前，金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的主流方法為1993年興起的在險(xiǎn)價(jià)值VaR(Value atRisk)技術(shù)，它是指市場(chǎng)在正常波動(dòng)的情況下，某一資產(chǎn)在一定置信水平下的最大損

2、失。實(shí)際上，研究結(jié)果和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)都表明，過(guò)于單純的VaR風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法存在嚴(yán)重缺陷，該方法對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的不夠充分而且不滿足一致性公理。本文主要根據(jù)我國(guó)股市的實(shí)際特點(diǎn)，考慮了基于厚尾(fat tailed)分布下的VaR模型，并把GARCH模型引入其中，通過(guò)滾動(dòng)窗口，預(yù)測(cè)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。同時(shí)又考慮了滿足一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用了期望損失ES模型。我們比較了VaR和ES的優(yōu)缺點(diǎn)，并在正態(tài)分布下推導(dǎo)了兩種方法的計(jì)算公式，給出了表達(dá)式，VaR主要

3、關(guān)心的是損失的頻率，而不是損失的大小，而期望損失ES是指超過(guò)VaR的損失的均值，它關(guān)心的是損失的大小，而不是損失的頻率，更重要的是它是一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度。
　　 最后我們利用上證綜指進(jìn)行了實(shí)證研究，并比較了兩種方法的測(cè)度結(jié)果，結(jié)果表明：利用單期對(duì)數(shù)回報(bào)作為收益序列，然后再運(yùn)用GARCH模型對(duì)波動(dòng)性進(jìn)行估計(jì)是可行的。在運(yùn)用ES方法后發(fā)現(xiàn)模型得到了改善，解決了在厚尾分布下VaR值對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)低估的問(wèn)題，這也說(shuō)明在風(fēng)險(xiǎn)管理中VaR和ES方法