中國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)定價(jià)效率研究.pdf

1、可轉(zhuǎn)債是一種非常復(fù)雜的信用衍生產(chǎn)品。除了一般的債權(quán)之外，它包含著很多的期權(quán)，包括轉(zhuǎn)股權(quán)、回售權(quán)、贖回權(quán)和轉(zhuǎn)股價(jià)調(diào)低權(quán)。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)中國(guó)可轉(zhuǎn)債的定價(jià)做了大量工作，絕大部分集中在對(duì)可轉(zhuǎn)債發(fā)行首口的定價(jià)研究上。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在發(fā)行首日，可轉(zhuǎn)債的價(jià)格和其理論價(jià)格相比，存在著較大的差異，可轉(zhuǎn)債價(jià)值被明顯低估。 本文首先對(duì)可轉(zhuǎn)債性質(zhì)條款、國(guó)內(nèi)外可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r、可轉(zhuǎn)債定價(jià)理論進(jìn)行了定性分析。在鄭振龍和林海(2004a)[23]研究成果的基

2、礎(chǔ)上，利用中國(guó)可轉(zhuǎn)債定價(jià)的具體模型，并通過(guò)具體的參數(shù)估計(jì)，對(duì)中國(guó)的可轉(zhuǎn)債在整個(gè)存續(xù)期進(jìn)行定價(jià)。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，中國(guó)可轉(zhuǎn)債在非轉(zhuǎn)股期存在明顯的低估現(xiàn)象，隨著進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，低估現(xiàn)象逐步改善，可轉(zhuǎn)債理論價(jià)值和實(shí)際價(jià)格存在一個(gè)動(dòng)態(tài)趨近的過(guò)程，在一定時(shí)期甚至出現(xiàn)高估現(xiàn)象。在此基礎(chǔ)上，再對(duì)低估原因及各種影響因素進(jìn)行了比較全面的定性和定量分析。在定性分析方面，認(rèn)為影響中國(guó)可轉(zhuǎn)債定價(jià)的因素包括：1．投資者不成熟，對(duì)可轉(zhuǎn)債認(rèn)識(shí)不足：2．中國(guó)證券市場(chǎng)交易制度不

3、完善；3．可轉(zhuǎn)債實(shí)際到期年限短于理論到期年限；4．股票市場(chǎng)對(duì)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的影響；5．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償；．6．中國(guó)資本市場(chǎng)投機(jī)氣氛嚴(yán)重。在定量分析方面，首先采用時(shí)間序列分析法具體分析了各個(gè)可轉(zhuǎn)債定價(jià)誤差和可轉(zhuǎn)債剩余期限、市場(chǎng)收益率、標(biāo)的股票收益率之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)債定價(jià)誤差與剩余期限存在明顯正相關(guān)關(guān)系，而和市場(chǎng)收益率和標(biāo)的股票收益率沒(méi)有明顯的相關(guān)關(guān)系。然后，再采用橫截面分析法分析可轉(zhuǎn)債的定價(jià)誤差和哪些因素有關(guān)，重點(diǎn)考慮以下因素：可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)