中國可轉債市場定價效率研究.pdf

1、可轉債是一種非常復雜的信用衍生產(chǎn)品。除了一般的債權之外，它包含著很多的期權，包括轉股權、回售權、贖回權和轉股價調(diào)低權。國內(nèi)學者對中國可轉債的定價做了大量工作，絕大部分集中在對可轉債發(fā)行首口的定價研究上。研究結果發(fā)現(xiàn)，在發(fā)行首日，可轉債的價格和其理論價格相比，存在著較大的差異，可轉債價值被明顯低估。 本文首先對可轉債性質條款、國內(nèi)外可轉債市場的發(fā)展狀況、可轉債定價理論進行了定性分析。在鄭振龍和林海(2004a)[23]研究成果的基

2、礎上，利用中國可轉債定價的具體模型，并通過具體的參數(shù)估計，對中國的可轉債在整個存續(xù)期進行定價。研究結果發(fā)現(xiàn)，中國可轉債在非轉股期存在明顯的低估現(xiàn)象，隨著進入轉股期，低估現(xiàn)象逐步改善，可轉債理論價值和實際價格存在一個動態(tài)趨近的過程，在一定時期甚至出現(xiàn)高估現(xiàn)象。在此基礎上，再對低估原因及各種影響因素進行了比較全面的定性和定量分析。在定性分析方面，認為影響中國可轉債定價的因素包括：1．投資者不成熟，對可轉債認識不足：2．中國證券市場交易制度不

3、完善；3．可轉債實際到期年限短于理論到期年限；4．股票市場對可轉債市場的影響；5．流動性風險補償；．6．中國資本市場投機氣氛嚴重。在定量分析方面，首先采用時間序列分析法具體分析了各個可轉債定價誤差和可轉債剩余期限、市場收益率、標的股票收益率之間的關系，發(fā)現(xiàn)可轉債定價誤差與剩余期限存在明顯正相關關系，而和市場收益率和標的股票收益率沒有明顯的相關關系。然后，再采用橫截面分析法分析可轉債的定價誤差和哪些因素有關，重點考慮以下因素：可轉債發(fā)行規(guī)