投資組合有效邊界敏感度的實證研究——以中國上市公司股票收益為例.pdf

1、投資組合理論主要解決如何把個人和機(jī)構(gòu)所擁有的資金在諸如股票、債券、以及衍生證券等各種資產(chǎn)中進(jìn)行最優(yōu)配置的問題。投資組合理論在Markowitz發(fā)表了著名的“Portfolio Selection”(1952)后步入了一個新的階段，成為了金融學(xué)的重要分支。
　　 有效邊界是用來描述投資組合的風(fēng)險與回報之間的關(guān)系，在以風(fēng)險為橫軸，預(yù)期回報率為縱軸的坐標(biāo)上顯示為一條光滑的曲線。在該曲線上，投資者不能在不承受更大風(fēng)險的條件下獲得更大的收

2、益。
　　 Markowitz和Todd(2000)系統(tǒng)地論證了有效邊界由一些拐點(diǎn)投資組合構(gòu)建，兩個相鄰的拐點(diǎn)投資組合之間的有效邊界片段是雙曲線片段。他們進(jìn)一步描述了Markowitz(1956)提出的關(guān)鍵線算法來求解精確的有效邊界。
　　 投資組合有效邊界的敏感度是研究投資組合的有效邊界隨著預(yù)期收益率或協(xié)方差矩陣變動而變動的情況。當(dāng)我們運(yùn)用Markowitz投資組合理論，通過建立投資組合選擇模型來研究有效邊界時，需要知

3、道證券的預(yù)期收益率和協(xié)方差矩陣。有效邊界的敏感度對投資組合選擇和投資組合管理都非常重要，因為它能為投資者提供有效邊界可能發(fā)生的變化的信息。
　　 本文選擇中國大陸上市公司股票月收益率，計算出平均收益率以估計預(yù)期收益率，并生成協(xié)方差矩陣，使用Markowitz和Todd所建立的關(guān)鍵性算法軟件計算出對應(yīng)的有效邊界，繪出原始圖形。采用一定的方式擾動證券的預(yù)期收益率，計算出新的有效邊界，在圖中繪出。通過圖中原始和被擾動的有效邊界的重合程

4、度和數(shù)理表達(dá)式得出有效邊界對于證券的預(yù)期收益率的敏感度的大小。
　　 根據(jù)股票收益率的分布特性用Hirschberger，Qi和Steuer(2007b)算法產(chǎn)生一個新的協(xié)方差矩陣。用模型計算出新的有效邊界，在圖中繪出。得出有效邊界對于證券的協(xié)方差矩陣的敏感度的大小。
　　 通過上述有效邊界兩種敏感度的分析，能獲知中國上市公司股票投資組合對預(yù)期收益率和協(xié)方差矩陣的敏感度，進(jìn)而可以得知投資者對于哪個因素比較敏感，在以后的投