股票期權(quán)激勵對公司績效影響機制研究——基于道德風(fēng)險行為的視角.pdf

1、19世紀以來，高管股權(quán)激勵問題一直是經(jīng)濟學(xué)、管理學(xué)、會計學(xué)、金融學(xué)等領(lǐng)域研究的熱點。在歐美發(fā)達國家，股權(quán)激勵被視為促進公司高管與股東利益相結(jié)合以實現(xiàn)高效率解決現(xiàn)代企業(yè)委托代理問題的重要途徑。上世紀80年代獲得長足發(fā)展的股票期權(quán)激勵制度的實踐在完善現(xiàn)代企業(yè)制度和促進經(jīng)濟增長的同時，也暴露出一系列的問題。例如，美國安然、世通等一系列大公司和會計事務(wù)所的丑聞便涉及到股票期權(quán)制度的濫用。而美國花旗集團和微軟公司宣布取消股票期權(quán)激勵，則是對這一制

2、度弊端的反映。股票期權(quán)制度客觀存在的負效應(yīng)，集中體現(xiàn)在道德風(fēng)險行為上。但在迄今為止的理論文獻中，針對股票期權(quán)激勵對公司績效的影響，很少有文獻從道德風(fēng)險行為角度展開專門的分析?；诖耍菊撐倪x擇了這一分析視角。
　　本文以2006年我國股權(quán)分置改革完成以及《上市公司股權(quán)激勵管理理辦法（試行）》正式實施至2012年底實施股票期權(quán)激勵的上市公司為樣本，在國內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，以委托代理理論、不完全契約理論、人力資本產(chǎn)權(quán)理論和剩余索取權(quán)

3、理論為基礎(chǔ)，采用文獻梳理和理論推演、定性分析和定量分析、實證分析和規(guī)范分析相結(jié)合的研究方法，從企業(yè)高管道德風(fēng)險行為的視角，分別從非效率投資、過度負債和股利“惜派”三個方面研究了我國現(xiàn)行的股票期權(quán)激勵對公司績效的影響機制，剖析了企業(yè)高管選擇不同的投資政策以及融資政策和股利政策的真正動機，揭示了現(xiàn)行股票期權(quán)激勵制度實施的問題?？陀^地說，從企業(yè)高管道德風(fēng)險行為角度來研究股票期權(quán)激勵對公司績效的影響，是一種理論結(jié)合實際的機制性研究。
　　

4、本研究構(gòu)建了股票期權(quán)激勵、道德風(fēng)險行為與公司績效的理論分析框架，沿著“股票期權(quán)激勵—道德風(fēng)險行為—公司績效”的邏輯思路，通過理論推演，剖析了股票期權(quán)激勵是通過道德風(fēng)險行為間接對公司績效產(chǎn)生影響，并實證檢驗了三者之間的關(guān)系，揭示了股票期權(quán)激勵對公司績效的影響機理，本文將道德風(fēng)險行為限定在投資、融資和股利發(fā)放領(lǐng)域的三種機會主義行為，即非效率投資、過度負債和股利“惜派”。本文的分析框架及邏輯理路如下:首先，研究了股票期權(quán)激勵與道德風(fēng)險行為之間

5、的關(guān)系，揭示了股票期權(quán)激勵對公司績效的影響機理及其運行過程，認為股票期權(quán)激勵將導(dǎo)致更多的道德風(fēng)險行為;其次研究了高管道德風(fēng)險行為與公司績效之間的相互關(guān)系，揭示了高管道德風(fēng)險行為對公司績效水平的影響;再其次，對股票期權(quán)的直接效應(yīng)進行了分析，研究了股票期權(quán)激勵與公司績效之間的相關(guān)性;最后，分析了董事會監(jiān)督職能在股票期權(quán)激勵制度實施過程中所起的決定性作用。
　　本文較之于已有的文獻，有可能的創(chuàng)新之處主要表現(xiàn)在以下幾個方面:
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6、研究視角方面。經(jīng)濟學(xué)和管理學(xué)有關(guān)股票期權(quán)激勵效應(yīng)的研究多聚焦于股票期權(quán)激勵對公司績效的正面影響，對股票期權(quán)有可能導(dǎo)致的負面影響沒有引起足夠的關(guān)注。本文選擇從道德風(fēng)險行為的視角來揭示股票期權(quán)的激勵效應(yīng)，在邏輯方面具有一定的新意，使人們對股票期權(quán)激勵制度有一個全面的認識;②關(guān)鍵構(gòu)念方面。本文從公司財務(wù)之角度對投資、融資和股利政策等概念作出了新的解析，這種解析是注重從非效率投資、過度負債和股利“惜派”這三個方面對高管道德風(fēng)險行為來展開的，它試

7、圖突破先前的相關(guān)研究;③數(shù)據(jù)處理方面。通過理論論證和實證研究的設(shè)計，在數(shù)據(jù)的采集和處理上進行了深入挖掘和拓展，使之更加接近理論假設(shè)，這主要反映在以高管所持股票期權(quán)在公司總股本中所占比重來作為衡量股票期權(quán)的指標，以彌補作為虛擬變量的股票期權(quán)在樣本數(shù)據(jù)篩選中的不足;④實證檢驗方面。構(gòu)建了股票期權(quán)激勵對公司績效影響機制的分析框架，闡述了道德風(fēng)險行為在股票期權(quán)激勵與公司績效關(guān)系中所起的中介和橋梁的作用，具體地講，是以股票期權(quán)為解釋變量、公司績效

8、為被解釋變量、道德風(fēng)險行為為中介變量、董事會監(jiān)督為調(diào)節(jié)變量，從而構(gòu)建了合理的實證回歸模型，對道德風(fēng)險行為所起的中介作用以及董事會監(jiān)督所起的調(diào)節(jié)作用進行了實證檢驗，得出了相對符合實際的結(jié)論。
　　本文有關(guān)股票期權(quán)激勵對公司績效影響機制的研究，是一種試圖在前期分析文獻基礎(chǔ)上有所創(chuàng)新的研究嘗試。論文以股票期權(quán)激勵、道德風(fēng)險行為和公司績效等為核心內(nèi)容，從制度規(guī)范、形成機理、行為過程等方面考察了目前我國公司治理中所存在的問題。作為對問題研究